泰证券研究所众首席为投资者详细解读。

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2.我们用不同计算方式，估算可比口径下A股三季报业绩的情况。由于个别样本行业利润占比较大，或者业绩扭转幅度较大，我们在计算行业净利润增速时，采取了两种口径，一个是剔除个别样本公司后计算的行业整体净利润增速，一个是采用中位数增速。两种口径下，A股三季报业绩多数行业延续改善，

方法一：同比。整体法下A股利润从中报的-18%上升至38%，中位数口径下利润从中报的-6%上升至5%。

方法二：环比。整体法下A股利润从中报的122%下滑至84%，中位数口径下利润从中报的118%下滑至55%。

3.从行业的角度看，增速相较中报、一季报持续改善的行业主要集中在周期中的建材、钢铁、基础化工；科技制造中的计算机、电子、电力设备及新能源，消费中的家电、医药。

 

先说下整体三季报超预期的子板块品牌建材，总结下来是，B端持续高增，C端环比改善明显。主要包括防水、涂料的收入高增，石膏板、管材、瓷砖行业龙头C端环比改善明显。我们可以看到防水行业龙头东方雨虹和科顺股份预计单三季度收入增速均接近25%，且成本受益于原材料下行，净利润增速远高于收入增速；预计涂料龙头三棵树和亚士创能的收入增速均超过40%。瓷砖整体受碧桂园的影响，帝欧单三季度收入出现下滑，但蒙娜由于C端占比较高，依然保持较高增长。值得注意的是，石膏板龙头北新建材业绩环比改善明显，单三季度盈利超过10.5亿，主要是竣工和C端恢复下的销量快速增长，叠加品牌升级，整体中高端占比持续提升，另外，龙骨利用现有渠道持续拓展；防水也受益于行业变革，持续市占率提升。持续建议关注北新建材、伟星新材、科顺股份、东方雨虹、亚士创能、三棵树、中国联塑、永高股份。

 

玻纤供需底部反转，需求受益于风电纱的高位景气及汽车、建筑建材、家电需求的边际转好，价格底部回升较明显。我们认为，玻纤行业已处于上行周期，提价具有持续性，看好未来几年行业供需向上，龙头企业除受益于行业，有自身内生成长性：1）需求端，需求核心是国内经济在基建拉动下已率先复苏，海外主要经济体在刺激计划下有望陆续复苏（20年美国、欧洲、日本财政刺激规模加大，美国重启QE、欧盟负利率等）。各细分领域看，风电稳定，汽车、电子、建筑建材、家电等领域边际转好。2）供给端，新增产能较少，预计明年2%左右的增长，未来几年龙头企业进入冷修技改大周期。3）龙头企业成本有进一步下行空间；全球龙头隐形冠军ROE中枢有望逐步提升。持续建议关注中国巨石、中材科技、长海股份。

 

整体水泥板块三季报表现比较平稳，我们认为随着宏观预期的修复，水泥目前的估值比较低，是值得大家积极关注的。国庆期间，受长假和雨水天气影响，下游需求环比前期减弱，库存有所上升，但水泥价格保持震荡上行为主；节后，随着下游工程恢复施工，企业发货正在逐步提升过程中，维持前期判断，在最后需求期，各地企业为完成全年任务目标，水泥价格将会继续保持升势为主。持续建议关注旗滨集团。

 

玻璃价格今年经历了V型反转，平板玻璃龙头旗滨单三季度业绩快速增长。截至9月30日，全国建筑用白玻均价1903元，同比+271元。现在玻璃价格高位已有所调整，行业仍处于传统消费旺季。总体看目前行业供需基本处于平衡状态，压力不大，现货价格维持目前水平，部分区域存在小幅向上修正的机会。持续建议关注海螺水泥、华新水泥、中国建材等。

1、检测试剂、检测服务、手套、口罩等和疫情防控相关；

2、CDMO和特色原料药板块订单增长延续，业绩有望持续高增长；

3、医疗服务板块二季度恢复，三季度有望继续快速恢复；

4、药店板块继续快速增长；

5、创新药和创新器械板块持续看好；

6、疫苗板块强烈看好。

1、和疫情防控相关的金域医学、迪安诊断、凯普生物、蓝帆医疗等；

2、CDMO和特色原料药龙头企业持续看好药明康德、康龙化成、凯莱英、司太立、普洛药业、天宇股份等；

3、眼科和齿科、体检继续快速恢复，看好爱尔眼科、通策医疗、美年健康；

4、药店板块持续看好益丰药房、大参林；

5、创新药和创新器械持续看好，恒瑞医药、迈瑞医疗、安图生物等；

6、疫苗板块迎来大产品持续获批，看好智飞生物、华兰生物、康泰生物、康华生物。

白酒：中秋宴席显著恢复，Q3业绩环比改善。从中秋反馈来看，今年中秋旺季整体超预期，一方面体现在节前高端酒批价保持坚挺，另一方面体现在节后动销旺盛，库存去化进度较快，背后驱动主要是宴席快速恢复，婚宴喜宴、亲友聚会等场景显著增加，尤其在低线城市更为明显。报表方面，分价格带来看，我们预计高端酒三季报普遍有双位数增长，且报表端与实际发货较为匹配；二三线酒由于仍有库存去化压力，因此三季报报表增速将慢于实际动销，预计增长中枢在10%-15%左右。展望Q4，我们认为国内消费氛围已基本恢复，预计Q4白酒动销仍将维持良性势头，且按照往年经验在淡季控量之下名酒价格有进一步上行动力，我们继续看好高端酒淡季价格表现。

 

啤酒：结构升级回暖叠加销量稳健增长，利润保持快速释放趋势。Q3中高档酒随着餐饮、夜场渠道的全面恢复实现有序增长，叠加疫情后消费者习惯改变罐化率提升，我们预计在Q3销量稳健增长的背景下，行业仍将保持利润快速释放的趋势。

 

调味品：餐饮回暖推动行业复苏，复合调味品延续高景气度。餐饮回暖推动行业复苏，酱油行业价格战趋缓，而对于以商超渠道为主的企业Q2低费用率的情况预计不会延续。疫情后餐饮业加速降本增效，推动复合调味品保持高景气度。

 

乳制品：双节催化常温旺季，两强竞争趋缓，低温鲜奶持续高增长。乳业上游原奶价格在Q3温和上涨，龙头为保障奶源，加速产业链上游布局，奶源控制能力不断增强。常温奶龙头伊利蒙牛竞争阶段趋缓，买赠环比减弱+渠道线下费用下降趋势较为确定，预计两强Q3利润弹性逐渐释放。低温鲜奶龙头光明深耕华东、管理效率提升下，净利率有王持续提升，西部新乳业加速并购整合和区域深耕，运营效率较好，进入高成长阶段。奶粉集中度提升趋势明显，存量市场竞争下，龙头飞鹤、君乐宝、伊利表现靓丽。看好妙可蓝多奶酪棒零食化持续爆发增长，在产品升级+渠道开拓下持续放量。整体看，未来千亿乳业市场，百花齐放，英雄辈出，多元化趋势明显，继续看好常温奶在三四线城市及农村的渗透开拓；低温在一二线城市的快速发展；奶酪行业低基数，奶酪棒零食化爆发式增长。

 

标的方面，我们中长期看好茅台、五粮液、老窖、古井、今世缘、伊利、华润啤酒、海天、中炬高新、青岛啤酒等；关注口子、洋河、光明乳业等公司改善机会。

 

风险提示：国际国内疫情的反复，食品安全事件

 

参考产业在线数据，海尔7、8月空调出货量同比+24%，冰箱同比+11%，洗衣机同比+1.6%。主业务冰洗增长稳健，空调下半年开始发力。零售端份额表现上也持续提升，整体表现优于行业。预期Q3家电主业能够保持双位数增长。

1、统仓统配、降费提效等一系列措施在Q3持续落地，海内外效率估计均有优化。

2、旗下高端品牌卡萨帝增长，持续带动盈利能力提升。公司空调盈利能力落后格力美的，但此前强势业务冰洗盈利能力上未和美的拉开差距。长期看，卡萨帝在冰洗方面的强势表现有望帮助公司在盈利能力上追赶格力美的。

今年Q3卡奥斯出表一次性增厚归母净利润16亿元；去年同期存14亿元物流出表。

综合考虑，我们认为公司Q3业绩增速有望达到20%+。

 

1、扫地机业务：

行业层面：扫地机行业受技术进步推动重回高景气；据奥维，扫地机行业内销线上销额7、8、9月分别为+35%、+52%，+51%，且拖地等技术突破带动均价明显向4000+的价位段提升，行业整体表现明显向好。

公司层面：从内销角度看，根据对线上销售平台数据的观察，我们预计科沃斯Q3线上自有品牌增速能达到30%+。外销来看，科沃斯外销主要集中在欧美地区，（美国地区销售可能还受一定影响）6月欧洲地区已经开始恢复，整体需求向好，有望逐季改善。

2、清洁小电业务：

添可在爆品洗地机带动下高增；参考淘系平台销售情况，添可单Q3销售额已经超过H1，Q3有望实现2.5亿收入，全年有望实现8亿以上。

扫地机业务：公司退出低端市场后，机型向高端聚焦将带动均价和毛利率提升。

清洁小电业务：我们判断添可Q3已经度过费用投放较大的培育期，有望贡献盈利，公司整体盈利能力将持续修复。

 

自有品牌业务：

1、扫地机内销受行业景气恢复带动，预计在新品带动下Q3石头内销增速有望维持30%+。外销持续发力，上半年亚马逊自营收入实现两个亿，同比+200%，今年Q3来看由于19Q3亚马逊收入已有一定基数，增速上可能有所放缓，但与同期相比应仍有较好增长。

小米业务：收缩为小米代工业务对Q3影响较小。去年Q3起公司开始收缩与小米合作，同期基数较低，对今年增速影响较小。

 

公司此前盈利能力提升主要来自于从代工向自有品牌的转型，下一步可能来自海外盈利能力提升：公司此前海外销售主要依赖经销商；19H2以来发力亚马逊渠道进行海外自营，毛利率可达60%，但当前规模较小，存在平台推广投入+运费拉低净利率。未来预计随亚马逊自营规模做大，公司盈利能力有提升空间。

 

1）因为产业链趋势发生变化，企业盈利模式形成重构的板块和公司。核心是跨境电商板块，跨境电商模式下，轻工板块办公家居产业链链条业务模式由B2B模式转向M2C模式，同款产品营收和净利率水平出现显著抬升，故而业绩端呈现高速增长。核心标的是乐歌股份，从上半年的情况看，公司财报上有两个明显特征，一是跨境电商业务增速显著快于公司总体营收增速，二是由于跨境电商渠道净利率显著高于其他渠道，导致公司综合净利率大幅抬升，利润增长远高于收入增长。上半年公司收入同比增长38%，利润增速为190%。三季度我们从海外跨境电商发展趋势跟踪了解到，跨境电商营收高速增长的势头依然可以维系。预计单三季度公司大约能实现翻倍的收入增长和400%的利润同比增长。

 

2）由于企业成长逻辑兑现，导致业绩发生显著边际好转的企业。代表企业是盈趣科技。尽管公司90%以上的产品向海外销售，上半年在欧美疫情持续发酵的背景下，公司两个季度都实现了收入正增长。核心原因有两点，一是因为公司所处的赛道是创新消费电子产品孵化的赛道，电子烟、雕刻机这类产品处在渗透率高速攀升的过程中，中枢的业绩成长速度就很高。二是因为公司拓品类的逻辑持续兑现，例如健康环境产品上半年大约贡献了8个点的收入增长。三季度由于欧美禁足令边际放松，导致消费需求逐步回暖，叠加客户回补前期低位库存，导致三季度业绩环比修复预期非常明显。我们预计单三季度公司收入增长大约在25%-30%，利润增长大约在15%-20%。环比均有25-30个点的改善。这还是在疫情没有完全好转的情况下。后续四季度和明年一二季度我们认为这种业绩改善的趋势会得以延续。

 

电新板块观点：三季报新能源全面迎来向上拐点

1、光伏风电：光伏各细分行业龙头业绩均迎来拐点，其中以硅片龙头隆基股份、玻璃环节的福莱特、亚玛顿、胶膜龙头福斯特等龙头公司业绩超预期能力强，由于玻璃和胶膜价格持续上行，四季度该领域的龙头公司有望迎来持续超预期高增长。风电行业重视零部件龙头，超预期的个股包括金雷股份、双一科技、大金重工等，日月股份等零部件细分龙头业绩将迎来持续性高成长。

2、电动汽车：电动汽车动力电池和材料领域三季度业绩均迎来向上拐点，其中大概率超预期的包括天赐材料、当升科技等，宁德时代、恩捷股份等龙头公司单三季度同比环比将出现明确高成长。新能源汽车零部件领域，中鼎股份三季度业绩恢复速度有网超预期。

3、工控与电力设备：工控领域超预期的个股较多，我们预计汇川技术、良信电器、信捷电气等均将延续高成长，电力设备领域我们判断安靠智电有望超预期。

 

1、睿创微纳：国内非制冷探测器龙头企业，三季报有望超预期。公司下游主要布局了国内军工、国内民品、和国外民品三部分，从行业角度分析，国内军工行业景气度持续向上，又处于红外导引头换装高峰期，因此有超预期的可能；国内民品主要为安防产品和测温产品，受今年疫情影响，国内民品订单饱满，有超预期的可能性；国外民品主要是测温产品和户外产品，测温产品同样受益疫情，户外产品目前处于市场高速成长期，因此也具备超预期的可能，综上，公司三部分下游今年市场环境都比较好，因此公司具备超预期的可能性，建议重点关注。

2、航天发展：军用电子蓝军龙头，受益下游景气度提升高速增长。2020年上半年公司实现营业收入19.32亿元，同比增长29.47%。其中，电子蓝军业务持续快速发展，军用仿真业务增长显著，电磁防护产业整合成效明显，数字蓝军与蓝军装备产品创收同比增长12.56%，毛利率同比提升6.71个百分点。电子蓝军用于模拟假想敌，营造复杂战场电磁环境，使军方训练更加贴近实战，国防信息化建设与实战化训练的加强提升了对电子蓝军的需求。子公司南京长峰为国内电子蓝军龙头，对仿真公司的收购也进一步增强了在电子蓝军板块的实力。建议重点关注。

1、基本面趋势向好：20年Q3、Q4计算机医疗it、信创、信息安全等方向订单都在快速恢复，医疗it部分公司的订单在8、9月订单有大几十、翻倍的增长，统信单Q3的收入已经突破1个亿，印证了信创正在加速落地，21年Q1、Q2订单恢复的同时也有基数效应，所以可以判断未来一年计算机整体基本面趋势进入向上周期；

2、风险收益比提升：计算机从今年3月份至今，除了云计算板块和个别公司，其他大多方向都有较大的调整，一些细分方向2021年估值水平开始进入合理区间；

3、投资建议：

云计算：依然是最值得长期战略配置的方向，长期空间、竞争格局和商业模式都有极大优势，建议关注广联达、恒生电子、金山办公、深信服、用友网络等；

医疗it：订单增长和估值水平匹配度极好，建议关注创业慧康、久远银海、卫宁健康等；

信创：未来几年有望持续高增长，趋势不可逆转，建议关注金山办公、诚迈科技、中国软件等；

信息安全：等保2.0和安全意识提升驱动行业景气，该板块要买新不买老，建议关注安恒信息、深信服、启明星辰，奇安信。

（1）晶丰明源预期差在于大家对智能led驱动芯片的爆发认知不足和对公司大家电的中长期格局认识不足，智能led行业去年互联网今年传统照明纷纷推广，比如阳光和华为的合作的当天销售大增几倍，公司智能led驱动芯片龙头且近40%毛利率，充分享受下游爆发，另外大家电acdc技术较难国内较少做出，晶丰产品进展不足半年放量大超预期，中长期看技术和价格领先国内外，未来能做家电及之外的龙头，三季度会是很好的业绩的拐点。

（2）海能实业三季度业绩低于预期但主要受汇兑和产能扩张费用等影响，我们看营收端涨幅44.6%，3季度营收增幅60%，营收端验证景气度，尤其是苹果取消快充配送，海能4季度的订单和业绩环比有望大幅增长，我们对Q4和明年的业绩保持乐观，明年对应估值便宜，而且公司做多产品品类护城河较宽，市场对这票仅仅当初快充低估公司中长期走势。

（3）电连技术，下半年安卓产业链景气度恢复，电连作为安卓产业链射频连接核心供应商，充分受益于5G手机普及带来的单机asp提升（较4G手机提升60-80%），同时汽车、物联网产品逐步起量，未来数个季度有望维持单季度翻倍增速，目前对应21年估值便宜，且公司板对板、FPC业务加快大客户导入，有望成为进一步超预期的点，坚定看好。

 

 

 

（1）全国已建设开通的5G基站超过了60万站，应用端机会逐步展开。除了手机，物联网终端创新开启，CPE设备、5G笔记本、5G电视、AR/VR设备、智能车，包括内容端高清直播视频、云游戏等陆续成为科技巨头创新重要方向。中国移动和中国电信5G用户数量合计已经突破1.5亿，上半年蜂窝物联网连接数增长超过40%。关注运营商后续套餐和M2M业务政策的变化，手机从中高端5G手机最先上市，到中低端手机上量，产品迭代速度较快，5GPC全互联时代即将来临，物联网将迎来三五年大发展，汽车、AR/VR、CPE、PC等消费物联网将出现应用热点。重点看好蜂窝物联网模组双寡头：移远通信、广和通，2020H1两家公司均实现45%-50%的营收增长。移远通信在车前装模组和PC市场取得突破，随着智能工厂的投产和研发销售体系完整，我们预计成本和费用将下降，规模效应将提升盈利能力。广和通上半年收购Sierra车载模块业务，布局全球车联网市场，PC市场增长强劲，二季度营收利润创历史新高，我们预计三季度仍将保持高增长态势。智能控制器领域重点看好拓邦股份，疫情影响下上半年保持增长，公司内部管理经营持续优化，统一的供应链管理和惠州工厂的规模投产都有利于降本增效，经营指标利润率、现金流都得到非常好的改善，随着三季度需求的恢复和大客户的突破，我们对公司三季度和全年情况比较乐观。

 

（2）国内主要云厂商阿里腾讯二季度加大资本开支，腾讯宣布未来五年将投入5000亿用于新基建，阿里云宣布了未来3年将投入2000亿元云基础设施等领域。随着新基建政策的支持，大量资金进入数据中心领域，但整体来看我们认为中国大型数据中心占全球10%左右，有较大的发展空间，短期或带来IDC供给的快速投放，一线城市及核心区域的资源需求较为刚性，一线周边区域及二三线区域的选址尤为重要。我们看好宝信软件、科华恒盛的业绩表现，其他重点关注万国数据、光环新网、世纪互联、奥飞数据、城地股份、南兴股份、首都在线等。从已公告的三季报预告来看，宝信软件业绩预告符合预期，环比有波动我们认为是正常，今年公司执行新会计准则按照项目验收时点确认收入所以从应该忽略季度从全年角度看，剔除股权激励费用影响单季度增速在50%以上。科华恒盛三季度业绩预告大超预期，从产品到IDC运营与腾讯深入战略合作，数据中心业务和智慧电能业务发展向好，同时公司费用管控良好，实现降本增效。

 

（3）近年来海缆市场快速发展，海上风电、石油钻井平台等对海底电缆、光电复合缆的需求快速增加，海底电缆应用于风电站及海上油气田钻井平台等；海底光缆也在军用通信得到更多应用，如国防、海底观测网等应用。海缆国内需求高增受益于风电政策2021年前的抢装，后续风电总体规划还是比较大，海洋资源开发都需要海缆，目前以光电复合缆为主。当前整体市场供不应求。竞争格局来看，海缆进入壁垒较高，靠近海边的生产和交付要求，测试认证周期长，产品抗腐蚀抗拉伸的技术要求高，目前国内中天科技和东方电缆处于领先地位，与国外巨头产品比性价比高、服务能力强。我们预计东方电缆和中天科技三季度业绩有望超预期，公司估值较低，有较大的成长空间。

 

其他中长期重点看好标的：闻泰科技、天孚通信、中际旭创、新易盛、博创科技、中兴通讯、烽火通信、紫光股份、星网锐捷等。

 

分众传媒发布2020年前三季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为19.7亿元—22.2亿元，同比增加45.07%—63.44%。第三季度实现归属于上市公司股东净利润为11.5亿元—14亿元。同比增加97.45%—140.37%。

 

公司业绩快速反弹增长的原因主要为：

（1）广告预算向头部资源充分集中，新消费崛起带动公司业绩反弹； 

（2）单屏租赁成本有所下降；

（3）回款改善导致公司信用减值损失同比减少；

（4）公司营业税金及附加较去年同期有所减少。

 

我们持续看好分众传媒作为楼宇广告领域绝对龙头的中长期投资价值，四季度为营销旺季，我们认为公司有望持续业绩反弹高增。

公司为国内最大的生活圈媒体平台，消费者信息触达及品牌引爆实力进一步得到验证，且有性价比优势，有望吸引更多广告主增加广告投放。近期我们观察游戏（贪玩游戏）、直播电商（薇娅）等行业广告主加大楼宇广告投放力度，亦可从产业角度验证分众传媒楼宇广告的投放价值。

我们认为公司未来单屏价值产出有望持续提升，合作广告主领域有望持续拓展，Q4作为全年营销旺季，分众传媒楼宇广告有望持续受益，影院媒体Q4亦受益于国庆档、贺岁档等档期。未来公司有望随新消费行业增长及我国经济恢复进一步增强业绩表现。

我们看好分众传媒中长期投资价值，持续看好。

 

风险提示：楼宇广告租赁成本上升、行业竞争格局变化

 

 

芒果超媒前三季度预告利润15.3~16.3亿（yoy+56.99%~67.25%），三季度单季利润为4.23~5.27亿（yoy+149.52%~208.01%），增长主要来自于优质综艺与影视内容带动下的广告收入与会员收入的快速增长，目前公司有20个节目制作团队、12个影视制作团队和25家“新芒计划”战略工作室，还成立了音乐、导摄等多维工作室，精品内容持续输出能力不断验证

 

综艺：芒果超媒团队协作、资源调度与创新制作能力在爆款综艺《乘风破浪的姐姐》中得到淋漓尽致的体现，加上综N代《妻子的浪漫旅行第四季》、《密室大逃脱第二季》、《新生日记第二季》等持续高品质输出，推动付费会员不断转化，广告收入逆势快速增长。

 

影视剧：根据骨朵数据，8月芒果平台播出的《以家人之名》占据月热度榜第一，9月与优酷联播的《琉璃》同样占据月热度榜第一，芒果超媒在影视剧端迎头赶上，形成了良性的自有生态。后续计划联动湖南卫视，推出＂芒果季风计划＂，共同打造国内首个台网联动周播剧新样态，十部短剧贯通2021年，其中每季12集，每周2集，每集70分钟，芒果超媒在影视剧端的布局将逐步进入收获期。

 

我们认为视频流媒体平台的长期核心竞争力并不在于流量多少，而在于内容持续、高效的生产能力，即内容价值>>流量价值（流量最终是优质内容转化的结果），而这套内容的生产体系是需要经过长久打磨，存在明显壁垒。持续重点看好芒果超媒的优质内容输出能力，建议重点关注。

 

风险提示：内容上线延期风险；内容投入大幅增长，表现不及预期风险

 

吉宏股份前三季度业绩预计高增，跨境电商业务维持高景气。前三季预盈4.25~4.60亿元，同比+84%~99%；中值分别为4.43亿元、+91.5%。Q3单季预盈1.67~2.02亿元，同比+100%~142%；中值为1.85亿元、+121%，环比Q2略微增长，在跨境电商传统淡季及疫情催化Q2高基数背景下，依然保持了较高景气度。

 

SAAS业务打开未来成长空间，Q4电商旺季有望助力更上一层楼。

（1）公司拟将自有跨境电商业务系统进行产品化，建设打造底层SaaS系统，为国内跨境电商从业者提供落地实施境外电商所需的网络设施、软硬件运作平台、货源供销及系统维护等服务，一方面，公司可以将多年的运营经验、数据及流量赋能给中小厂商，打开新的增长空间；另一方面，公司有望形成平台型的商业模式，连接海量商家及消费者。

（2）Q4通常是跨境电商的旺季，我们认为公司作为东南亚地区“买量”电商的龙头，有望在跨境旺季实现新的突破。

 

风险提示：地缘局势紧张风险；广告变现不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

 

（1）我们看好四季度有望受益的相关行业：广告营销（分众传媒、三人行、华扬联众）；跨境电商（吉宏股份、安克创新）

（2）具有优质内容实力的在线视频行业（芒果超媒）

（3）研发能力突出或有平台属性的游戏公司（完美世界、吉比特、祖龙游戏、心动公司）

 

风险提示：行业竞争格局变化、互联网流量红利消退、政策风险。