东方电气调研纪要

公司介绍：

前三季度累计实现营业总收入405.47亿元（同比+21.33%），归母净利润25.00亿元（同比+33.96%），扣非后归母净利润21.35亿元（同比+37.99%）；其中，三季度单季实现营业总收入126.38亿元（同比+18.31%），归母净利润7.26亿元（同比+40.15%），扣非后归母净利润6.97亿元（同比+118.16%）。

订单：前三季度，公司新增生效订单538.22亿元，同比+15%，从市场需求来看传统产业订单从三季度开始量价齐升；公司订单分为中标合同和生效合同，生效口径要求收到预付款，全年来看生效合同增长超过30%的目标是可以实现的。

下游需求——

煤电：未来三年三个8000万的目标支撑，火电增长预计在4Q22会开始体现；百万千瓦级机组的三大核心设备总中标金额进一步上涨至10亿以上（之前未8-9亿元，历史最低为7亿元，历史上限为14亿）；

风电：新增订单110亿，收入87亿增长明显，降本增效推动盈利能力提升，三季度完成风电公司骨干员工持股计划，对市占率（10%）和盈利能力（15%）都有考核；

燃气轮机：订单翻倍以上增长（前三季度新增64亿，+130%），传统合营公司产品毛利率比较稳定（15-20%），为首台套国产化产品预留减值（华电广东项目，两台机组），加速推进落地；

抽蓄：从三季度末逐步开始落地，今年目标开工6400万千瓦，预计四季度抽水蓄能进行核心产能的调整；抽蓄未来价格可能也有所提升，公司在推广的新技术变速水轮机价值量提升较大；

核电：核电今年迎来核准小高潮共10台核准，未来预计持续平稳健康发展（年化6-8台），招标价格有所上升；新增订单的影响会延续未来2-3年，收入体现会有一定滞后（半年到一年）；

工程贸易：主要是针对国际市场，近两年受国际局势和疫情影响有所压力。历史上在海外做火电厂EPC等，在印度、越南等国家都有项目，可提供6-7亿利润贡献。Q1-3订单增长很多，包括13亿美元的项目有望落地，后续也关注并希望参与欧洲能源建设；

现代服务：近几年保持高速发展，包括公司所有产品的售后服务，毛利率40%左右，盈利能力比较好，期望在十四五达到百亿；

新兴成长：节能与环保产品分别占50%。环保主要是脱硫脱硝等传统大气治理，目前在水治理发力；节能推出新品，持续看好氢能与燃料电池发展，目前还在起步阶段，内部完成对东方氢能与东方锅炉的整合，一体化管理氢能业务，新增中标沿海十余个综合加氢站。

Q&A：

1. 风电业务展望：

风电机型不断丰富，推出海上10MW和13MW机型；陆上机组推出双馈、直驱和半直驱等不同技术机组，包括双馈5MW、半直驱6.25MW机组，中标比例增长，半直驱和双馈订单在手充裕。

风电公司处于快速发展周期，营销人员较少仍在扩大渠道和营销人员。初期技术要求高，在质量可靠性上下了很多功夫。

前三季度风电业务毛利率12%，同比有增长，目前改善毛利率的方法主要包括增加风机功率、技术增加双馈和半直驱机组、引入汽车外脑管理经验全价值链成本管理、商业模式改善（风资源配置）、员工持股激发内部动力。

不担心订单但价格有点无序竞争，现在12%的毛利率不是高质量发展，同业历史上最高达到过28%。同行除了产品的竞争还有资源的竞争，因此也在加大商业模式的创新，鼓励对风场资源的开发和利用。

2. 收入确认周期：

火电形成订单后半年到一年开始确认收入，开始后平均12个月确认完成。

核电、抽蓄当年新增订单要一年到一年半以后开始陆续确认，一共要3-4年确认完成。

3. 产能：

抽蓄——产能较为充足，抽蓄前期工作有准备周期。公司目前年产能25-30台，去年开始核心产能提升计划，结合供应链配套预计可以支撑年产能上限约为50台，后续时间周期可基本上适应产出节奏，产能利用率预计维持高位。大型抽蓄产能可以和水电部分通用，水电在白鹤滩结束之后的一段时间产能较为富裕。

过去机器化、数字化生产改造后固定资产没有大幅增加因为一直在使用加速折旧原则。生产领域原则是，保持核心部件自己生产，其他环节可以外协。

4. 大宗商品对毛利率的影响：

原材料主要是钢材，占成本的60-70%（锅炉70%以上），钢材20%价格波动会带来1.5-2%毛利率影响。目前钢材价格下降，公司产品价格上升，预期23年毛利率会有上升。

5. 火电灵活性改造：

后续空间大，未来能源结构中火电不止作为电源也会参与调峰调频，目前因为各方面原因暂未看到大规模启动的迹象，过去几年火电基本不赚钱动力不大，落地节奏不及预期。价值量来看，100万千瓦机组成本8000万，60万机组7000万，30万机组4000万，存量改造预计4亿千瓦，公司技术有积累且盈利能力较强。

6. 抽蓄推进节奏：

今年四季度开始一些项目会招标，根据跟踪情况可以满足核准条件的项目预计明后年有30-40个，对应120-160台机组（平均每个项目4台机组），每台机组预计30-40万千瓦。水电、抽蓄的招标节奏与传统电源不同，本身是定制化产品，项目核准之后，土建和设备就会陆续招标，设备制造和土建同步实施，按照开工节奏确认收入，整个工期会持续三到四年。预计大的招标会开始在十四五末期出现。

7. 储能发展：

储能在十四五到十五五是大发展时期。化学储能发展路线很多，欧洲已经开始起步氢储能的布局，一般中国会晚两年左右，预计十四五末到十五五会加速发展。除了燃料电池车外，制氢储氢都在布局，也在布局燃气轮机掺氢。压缩空气（二氧化碳）储能已经在8月份参与了试验项目，1）江苏的盐穴储能、2）湖北应城30万压缩空气储能。参与光热（新疆哈密）和电化学储能示范项目，钠离子项目（酒泉）。

8. 费用控制：

整体判断不会有大的增长，销售保证金会随着收入增加而有增长，此外都控制的非常严格，研发可能有所提升——科技人员和研发人员数量会增加，但整体人员不会大幅增加，同时推进数字化改造。