转：天风电子烟会议纪要

维持现有格局，悦刻维持头部雾化烟厂商地位的可能性比较大。

四川中烟的宽窄烟体验与三年前的体验有天壤之别，现在宽窄烟在马来西亚有销售；湖北中烟在东南亚有销售。

2020年中烟香港新型烟草出口3800万人民币，2021H1出口2300万港币，同比增长500%，2000多大箱。

今年3月份中烟的试验，1000个人里有相当部分选择中烟HNB产品，说明中烟HNB烤烟产品口味符合国民喜好。

推广新型烟草的背景是国家财政资金比较紧张，烟草作为利税第一大户，加强对电子烟，尤其是雾化的管理本身就是增加税收的手段。HNB的价格比卷烟高一倍以上，也可以提升税基。

我们觉得全球新型烟草是大势所趋，菲墨国际（国际烟草巨头）受到资本市场认可，市值还会进一步提升。

Q：思摩尔国际在雾化领域的技术壁垒有多高?

A：从产业调研来看，在陶瓷雾化芯领域思摩尔是最领先的，与行业平均差距比较大。比亚迪电子、立讯等厂商进入这个领域最大的难点在于这些企业做项目的研发，从项目定位，人员配置都是从消费电子的角度来配置的，但雾化芯电子烟不是典型的消费电子，因为雾化气是入口的，每个人的体验都是不一样的。雾化芯的研发是偏软性，非标品，需要很强的经验积累和know-how来支撑研发。

对比友商，思摩尔的领先是在材料上的，也是在加工工艺上的。

Q：华宝股份有没给雾化电子烟供应香精香料？

A：华宝有给悦刻供烟油里的香精，是和悦刻共同研发的。现在华宝给雾化电子烟供应的香精还很少，刚开始做。

HNB的单烟香精使用量比雾化电子烟更多，但香精香料在电子烟整体价值里占比较少。

华宝高管说2015年就想做雾化电子烟烟油的品牌，但被中烟大客户叫停了。

劲嘉股份现在也在通过子公司做香精香料，劲嘉科技也在做雾化代工。之前华宝、劲嘉股份这些公司想做电子烟零配件但不敢做，现在政策落地了，都开始发力了。

Q：HNB和雾化烟的未来发展空间对比？

A：雾化烟主要是年轻人使用，HNB主要是传统烟民的转化。国外莫非国际有2000万IQOS用户，对应全球3000万HNB烟民，渗透率还很低。

国内有3亿烟民，参考日本数据放开销售3年之内30%烟民转化成HNB用户，6000万用户。

国内还有3亿年轻人，现在300万雾化烟用户，空间也很大。雾化烟里女性用户也很多，是新的增量。

Q：合成尼古丁的发展前景？

A：从管控角度没有看到有禁止合成尼古丁的现象。天然尼古丁提取过程中有一些致癌的风险，合成尼古丁更纯粹。合成尼古丁调香过程中更容易一点。

现在合成尼古丁的问题是成本比天然尼古丁更贵。

Q：华宝的薄片业务对其香精业务的推动情况？

A：薄片在制作过程中需要添加香精香料。华宝提供给中烟的香精里有多少是添加到薄片里，有多少是作为二次香精添加，比例是不固定的。

HNB需要添加的香精料是普通香烟的5-8倍。HNB对香精需求会扩大烟用香精5倍的市场规模。

10%HNB的渗透率对应薄片的市场需求是150-200亿人民币（出厂端），如果华宝拿到20%-30%份额，对应公司收入30-40亿。

Q：HNB渗透率提升节奏会怎么样？

A：国内因为烟草是计划经济，所以取决于中烟的政策。但日本3年提升到30%渗透率。

Q：美国新基建法案对电子烟加税是否对思摩尔国际产生不良影响？

A：18、19年美国加征关税，最后结果是思摩尔国际承担税务负担较少。上次是品牌端和渠道端承受了大部分税务负担，这次的加税大概率对上游要利润的可能性也较小。

现在美国雾化烟烟弹终端零售价4-5美金，相比万宝物一包15-20美金还很便宜，加税后消费者承受消费成本上涨有空间。