公司作为面向全球的创意经济领军企业，布局元宇宙赛道，有望参与全球万亿美金级别市场。1）万兴科技是面向全球的创意经济领军者，提供视频创意软件、绘图创意软件、文档创意软件、使用工具软件等。公司当前全面拥抱元宇宙，为元宇宙创作者提供工具。2）元宇宙市场空前广阔，根据Morgan Stanley预测，到2030年全球NFT市场规模可达约3000亿美金。根据普华永道预测，到2030年VR、AR技术有望为全球经济带来1.5万亿美元的GDP增量。而元宇宙的核心是创作者经济，公司作为卖铲人赋能创作者，有望参与全球万亿美金级别市场。

稀缺的元宇宙“卖铲人”，自研外购双线发力。内容和内容创作者是当前元宇宙生态中最稀缺的部分，如何降低开发门槛、降低开发者成本、建立元宇宙的开发者生态，成为了当前元宇宙发展的关键。同时，元宇宙无论是开发难度还是创作难度都比传统2D时代更高，创作者们对生产工具的依赖度更强，工具的重要性不言而喻。公司探索3D建模，落地“虚拟人”，实现从真人演示到虚拟数字人演示的技术跨越，为元宇宙创作者提供生产工具。基于资源商城Wondershare Filmstock，以高质量的原创模板、素材、设计服务，附能用户轻松完成二次创作。对内孵化各类工作室，对外投资国内领先3D可视化云平台Realibox，参股的子公司推出基于云端操作的多人协同设计工具Pixso，逐步完善元宇宙战略生态布局。此外，公司还成立了元宇宙研究院，联合外部高校共同研发。近两年公司的研发人员快速增长至2021年H1的818人，人数占比57.08%，研发费用率达到28.22%。

多方牵手全球巨头，有望深化元宇宙业务合作。1）公司深度牵手英特尔，从2019年起就受邀加入英特尔创意设计PC生态链，基于英特尔硬件优化升级万兴喵影软件表现。2）拥抱华为鸿蒙系统，旗下万兴喵影成为全球首款搭载HarmonyOS的华为平板唯一预装视频创意软件。3）获得微软商城认同，旗下Wondershare Filmora和万兴PDF成为受邀入驻Win11商店的应用。4）营销合作Bing、Facebook、google等国际互联网巨头，获得流量导流。我们认为，各类业务合作印证了公司产品力与市场地位受到国际巨头认可，未来公司有望在元宇宙技术、产品等方面进一步加深与海外巨头的合作深度。

维持“买入”评级，2022年目标市值124亿元。我们预测公司2021-2023年实现收入11.3亿元、13.9亿元和17.0亿元，实现归母净利润0.87亿元、1.70亿元和2.40亿元。考虑到可比公司的估值水平，我们给予公司2022年124亿目标市值，对应2022年PS约11倍，维持“买入”评级。

风险提示：元宇宙业务落地不及预期；短视频、Vlog潮流降温风险；研发投入不及预期的风险；产品推广依赖Google的风险；海外市场拓展风险。

1. 创意经济领军者布局元宇宙，有望参与全球万亿美金级别市场

公司是面向全球的创意经济领军企业，当前布局元宇宙。1）万兴科技是面向全球的创意经济领军者，终端横跨桌面端与移动端，提供视频创意软件、绘图创意软件、文档创意软件、使用工具软件等，为全球创作者赋能。2）公司当前全面拥抱元宇宙，12月10日，万兴科技作为元宇宙创作经济层赋能者受邀在深圳召开的2021未来商业生态链接大会（“FBEC2021”）上参与“Let's Metaverse·2021元宇宙峰会”专场，对外明确了公司未来的战略发展路径，即从视频创意赋能到数字创意赋能，最终到元宇宙赋能，进而全面拥抱元宇宙。

元宇宙市场空前广阔，到2030年全球NFT市场空间可达约3000亿美金，带来潜在GDP增量超万亿美金。根据Morgan Stanley预测，到2030年全球NFT市场规模可达约3000亿美金。根据普华永道预测，到2030年VR、AR技术有望为全球经济带来1.5万亿美元的GDP增量，为全球经济带来1.81%的增长，其中为产品服务发展、医疗卫生、发展训练等领域带来的GDP增量近3000亿美金。

2.稀缺的元宇宙“卖铲人”，自研外购双线发力

2.1 探索3D建模，落地“虚拟人”，为元宇宙创作者提供生产工具

探索3D模型和基于GAN网络形象生成等技术的实现，加速智能化应用集成落地。在视频创意方面，Wondershare Filmora新版本结合MR实现诸多创新玩法，如AR人脸贴纸、AR特效等功能，一键生成各种酷炫的视觉特效。此外，在绘图创意和文档创意方面，万兴科技也正在大力推进智能化应用集成落地。

万兴鹿演上线“虚拟人”功能，实现从真人演示到虚拟数字人演示的技术跨越，助力泛知识类视频创作。根据金融界新闻，2021年12月28日上线“虚拟人”功能的万兴鹿演，是公司旗下一款主打教学培训、商业演示、知识分享等场景下视频演示制作的产品，集专业录制、编辑功能于一体。鹿演用户只需使用个人设备上的普通摄像头，即可轻松将自己的个人真实形象转化为“数字虚拟形象”并进行多场景、多形态、多维度的全面演示。

根据金融界新闻，万兴科技的“鹿演”产品负责人介绍，“虚拟人”功能将会先集成中文版本，并同步提供8个“虚拟形象”供用户选择。产品后续也将上线可供用户自定义创作的个性化3D虚拟形象，让每位创作者都能拥有独一无二的虚拟形象，在教学培训、视频会议演示、虚拟直播、知识分享等视频创作中大显身手。随着“虚拟人”等一系列数字化技术的上线，万兴科技致力于将鹿演产品打造成为“泛知识视频创作演示神器”。后续，万兴鹿演将继续同步升级更多针对演示场景虚拟化的延展能力，以满足元宇宙场景下创作者经济层的海量创作需求，甚至包括后续将支持3D素材模板资源等虚拟商品交易，个性化虚拟场景创建，以及用户创建的个性化虚拟场景的上传、分享、协同与互动。

元宇宙的核心是创作者经济，公司作为“卖铲人”赋能创作者，或将率先受益于产业浪潮。元宇宙建设的过程中，除了基础系统支撑和持续的技术升级外，还需要更多的创作者，通过更智能化的软件与工具去创造海量的创意内容。内容和内容创作者是当前元宇宙生态中最稀缺的部分，如何降低开发门槛、降低开发者成本、建立元宇宙的开发者生态，成为了当前元宇宙发展的关键。同时，元宇宙无论是开发难度还是创作难度都比传统2D时代更高，创作者们对生产工具的依赖度更强，工具的重要性不言而喻。目前能为创作经济层赋能的软件企业，在市场上极为稀缺。公司作为元宇宙时代的“卖铲人”，面向全球创作者提供元宇宙场景的创作工具、3D模型、素材库等等，未来有望核心受益。

2.2 海量创意资源赋能元宇宙场景二次创作

以高质量的原创模板、素材、设计服务，附能用户轻松完成二次创作。1）元宇宙的设计与创作相较传统的2D模式难度有所升级，公司积极打造多元、国际、潮趣的创意资源平台Wondershare Filmstock，整合全球艺术创作者，汇集海量视频数字艺术素材和动态模板。2）全力加码三维类素材创作规模，通过自研的三维渲染引擎，直接支持VR、AR等元宇宙应用场景。万兴科技正通过创意资源和创意软件的多终端、多场景协同，以高品质的原创设计和服务，赋能用户轻松完成创意表达。

2.3 内孵外购，完善生态布局

对内孵化，对外投资，逐步完善元宇宙战略生态布局。1）公司加大内部创新创业扶持力度，加速孵化下一代元宇宙概念产品，每年组织“兴创杯”员工创意大赛，推动创新业务孵化、落地。2）陆续投资创新型技术公司，对元宇宙相关技术应用项目和创业团队保持高度关注。2021年6月，公司宣布战略投资国内领先3D可视化云平台Realibox，持股约3.33%，完成在XR市场的首笔投资。3）参股的子公司推出基于云端操作的多人协同设计工具Pixso，功能对标海外的独角兽Figma（根据福布斯数据，最新一轮融资估值达到100亿美元）。

2.4 成立元宇宙研究院，强研发投入支撑元宇宙战略走向世界

成立元宇宙研究所，对外联合高校共同研发。1）根据公司微信公众号2021年12月11日信息，万兴科技内部已成立元宇宙研究院，由博士团队主导技术研究，持续以研究成果赋能软件技术创新，打造更好的用户体验。2）对外联合多家著名高校建立联合研究工作室，共同发力研究新技术、新应用、打造新工具，比如同中南大学计算机学院联合开展校企联合育人实训试验班等。

研发人员数量快速增长，元宇宙业务真枪实弹高投入。为了完善业务布局与技术开发，2020年底至2021H1期间的短短半年，公司的研发人员就从536人快速增加至818人（员工人数占比57.08%），体现出公司对元宇宙业务的高投入与高重视度。基于元宇宙行业大背景，为更好地赋能个体和企业，万兴科技在1）产品研发与智能应用、2）创意资源平台打造、3）人才储备、4）产业生态等方面加快布局，加速赋能元宇宙创作者。

3. 多方牵手全球巨头，有望深化元宇宙业务合作

深度牵手英特尔，基于英特尔硬件优化升级万兴喵影软件表现。1）自2019年起，公司受邀加入英特尔创意设计PC生态链，并作为国内唯一一家视频剪辑软件提供商，基于英特尔®酷睿™处理器，针对创意设计人群的需求通过CPU、内存、存储、显卡、显示和接口六方面提供了性能更强、体验更优化的软硬件视频解决方案。2）2021/9/21，万兴喵影上线了Windows桌面端及安卓端6.1版本，此次产品升级基于英特尔锐炬Xe显卡的性能、OpenVINO工具包以及其AI技术优势等，针对产品多种功能不断进行调试，找到算法与功耗平衡的最优解。并将算法移植到显卡上，使得能效比进一步提升，为用户带来了更简单高效的创作体验。

拥抱华为鸿蒙系统，旗下万兴喵影成为全球首款搭载HarmonyOS的华为平板唯一预装视频创意软件。早在2019年，万兴科技旗下亿图软件就进入华为鲲鹏生态，2020年亿图软件三款产品完成鲲鹏云桌面端适配。2021年6月2日，万兴科技正式与华为牵手，万兴喵影成为全球首款搭载HarmonyOS的华为平板HUAWEI MatePad Pro唯一预装视频创意软件，随华为平板新品同步上架华为线上商店和华为8000+线下门店。此外，华为平板新品海外版也同步预装了万兴喵影海外版Wondershare FilmoraGo。

获得微软商城认同，旗下Wondershare Filmora和万兴PDF成为受邀入驻Win11商店的应用。Microsoft Store为微软旗下的数字分发平台，2021年微软发布了全新一代操作系统Windows 11及全新的 Windows 11 应用商店Microsoft Store，此次一同入驻 Win11商店的知名应用程序还有Adobe Acrobat Re、Disney+、Zoom、TikTok、Canva、OBS Studio等，万兴旗下软件的受邀入驻印证了公司软件的市场认同度，未来有望进一步加深与微软的合作。

营销合作Bing、Facebook、Google等国际互联网巨头，获得流量导流。公司通过搜索引擎优化与搜索引擎付费广告等方式引流，主要合作方为Google、微软旗下的Bing、Meta旗下的Facebook等国际互联网巨头。公司有针对性地加强了Google、Yahoo、Bing 等主流搜索引擎的点击付费营销广告投入，有效提升了公司网站访问流量。除搜索引擎营销渠道外，公司还加大了其他营销渠道的投入，充分开发利用多种营销渠道促进销售，包括App Store、Affiliate代理渠道、Facebook、YouTube社交视频广告等，采用多方位多渠道营销模式推广公司产品。

我们认为，各类业务合作印证了公司产品力与市场地位，未来公司有望加深与海外巨头的合作深度，可能在元宇宙的技术、业务、产品等方面开展更全面的战略协作。

4.  盈利预测和投资建议

我们预测公司2021-2023年的三个核心业务板块数字创意、数据管理和办公效率的收入增速如下表，其中数字创意板块未来有望在元宇宙等浪潮推动下出现加速，数据管理维持平稳的增长趋势，办公效率板块随着国产化的深入叠加公司较高的产品性价比出现明显加速。

毛利率方面，由于公司过去布局的智能门锁等硬件业务已基本停止布局，三大主营业务板块的毛利率历史上基本上保持在95%-97%水平，我们假设公司2021-2023年的整体毛利率分别为95%/95.5%/96%。

费用率方面，我们预计随着公司品牌知名度的提升以及和格像科技的协同效应的逐步发挥，公司对搜索引擎导流的依赖度将下降，推动销售费用率下行；整体管理费用率保持稳中有降；研发费用率可能在2021年出现高点，未来有望带来更强的产出效应。相关数据预测如下表：

综上，我们预测公司2021-2023年实现收入11.3亿元、13.9亿元和17.0亿元，实现归母净利润0.87亿元、1.70亿元和2.40亿元。考虑到可比公司的估值水平，我们给予公司2022年124亿目标市值，对应2022年PS约11倍，维持“买入”评级。

风险提示

元宇宙业务落地不及预期：若元宇宙业务的推广和落地情况不及预期，可能对公司的发展造成不利影响。

短视频、Vlog潮流降温风险：短视频、Vlog等戏份娱乐行业为近年来兴起，存在潮流降温、行业发展不及预期的风险。

研发投入不及预期的风险：公司所处的消费软件市场变化较快，如果公司不能及时跟上市场潮流，捕捉消费者的爱好和偏好，则可能产生研发投入不及预期的风险。

产品推广依赖Google的风险：公司通过Google搜索引擎优化和付费广告营销带来的流量比重比较高，对其存在较高的依赖，虽然目前依赖程度在逐步下降，但是未来依然存在Google搜索关键字算法再次调整并对公司产生负面影响的可能。

海外市场拓展风险：公司绝大多收收入来自海外，如果公司在海外市场的拓展过程中对当地消费者的文化、消费习惯等理解出现偏差，产品未能被当地消费者广泛接受，可能会对公司的业务发展产生不利影响。