降准的目的是适度引导货币市场和债券利率回落，缓冲上游价格过高对下游行业和中小企业的影响。因为二季度央行问卷显示企业贷款需求已经放缓。如果四季度经济增速低于疫情前，那么利率低于疫情前也是合理的。

至于降准是否会进一步刺激上游价格？其实也不用担心。因为虽然资金面可能偏松，但政策层面收紧了地产和基建，社融增速回落。收紧地产和基建以及放松供给端约束就可以降温上游价格，但带来的经济下行也需要狭义流动性放松来对冲。即所谓的广义紧，狭义松逻辑。2018年当年海外加息，国内社融增速回落就是放松了狭义流动性，当年债券市场是牛市。目前这个逻辑再次应验。

我们一直建议今年债券投资不用等，该买就买。也不要做波段，拿到年底就可以获得票息和资本利得。鉴于市场普遍存在踏空压力，我们预计10年国债利率即将破3%，迈向2.8%，收益率曲线会变平。