大全投产点评 

一

【天风电新】大全募投项目投产点评：硅料产能持续释放，降本驱动需求高增

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大全能源今日发布公告，募投3.5万吨硅料产能投产。

🌼Q4新产能梳理：

此前，Q4已有两个新增硅料项目投产，分别是11月投产的协鑫徐州2万吨颗粒硅和通威乐山5万吨棒状硅；预计12月还将有通威保山一期5万吨产能的投产，协鑫、大全、通威乐山、通威保山四个项目的满产时间分别预计在21年末、22Q1、22Q2、22Q2，合计可为行业带来15.5万吨的硅料年化产出.

🌼12月硅料价格判断：

隆基、中环硅片降价后，硅料价格上周持稳，市场关心硅料价格下跌时点。我们判断12月中上旬（甚至更早）会出现硅料降价，幅度约在10元/kg，原因如下：

首先，上周价格未降的主要原因是硅料企业仍有11月订单在执行，尚无库存压力，因此无降价动力。

其次，随着中上旬各企业订单执行完毕，叠加供给端新产能释放，硅料企业开始承压，供需关系决定价格会降。

再次，硅料企业囤库存的风险大而收益不确定，各方难以达成短期惜售待需求旺盛时再售出的一致意见，因此囤库以维稳价格的可能性较低。

最后，我们认为短期可将硅片降价幅度对应的硅料降幅作为上限，即20-30元/kg。考虑硅片格局边际恶化，预计中性假设下硅料会先降约10元/kg。

🌼22年供需关系更新：

11月国内硅片产出约18.4GW，对应年化221GW，若按2.8g/W折算，上述15.5万吨新产能可对应55GW的硅片年化产出，即22Q2起硅料产能至少就可对应年化276GW的硅片产出，基本可满足下游需求，我们预计硅料价格或将在Q2初开始快速下调。

🌼投资建议：

我们认为行业已经进入硅料降价组件降价需求释放的节奏中，而考虑到平价+中美欧政策驱动下需求可能超预期，硅料价格还可能存在阶段性波动，但行业向上的大趋势不变，重点推荐以下三大方向：

（1）盈利受损反弹+具有品牌属性的跟踪支架和一体化组件企业，重点推荐【中信博】、【隆基股份】、【晶澳科技】。

（2）高增长的储能相关标的，重点推荐【盛弘股份】、【拓邦股份】（通信组覆盖）、【阳光电源】、【锦浪科技】、【德业股份】、【固德威】等储能PCS厂商。

（3）格局稳定、市占率提升的胶膜、热场、玻璃、边框企业，重点推荐龙头【福斯特】、【金博股份】、【福莱特】、【信义光能】，市占率提升的【鑫铂股份】、【海优新材】。

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欢迎交流：孙潇雅/刘龙威

 二

硅料投产期来临，行业配置时机将至【国君电新】

大全能源发布关于部分募投项目投产的公告，年产3.5万吨多晶硅项目主体生产设施已具备投产条件，并于2021年12月6日开始投产运行。此前通威股份发布新闻，永祥二期5.1万吨已于11月底出炉首批正品。

我们认为，2021年光伏受制于硅料产能释放，装机量增长较为平稳。随着硅料投产期的到来，2021年第四季度至2022年第一季度陆续新增25-30%的硅料产能，为2022年光伏装机高增长打下基础，光伏进入环比装机加速期。

我们建议重点关注两大方向：

一、预期低和估值底的硅料环节，现在产能投放，迎来价稳量增的业绩增长期，目前估值都很低。

二、受益硅料投放的环节，关注耗材环节需求加速和组件环节盈利改善。

硅料产能投放，将带动整体行业产出加速，直接带动部分耗材出货量显著增加，比如直接下游硅片环节的金刚线、高纯石英砂，组件环节的胶膜、玻璃等。同时组件环节格局较好，在上游压力减轻后盈利能力有望提升。

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国君电新研究团队

 三

点评：4B项目3.5万吨产能投放，被低估的硅料核心供应商，继续推荐 #中信建投新能源

事件：公司年产3.5万吨多晶硅项目于12月6日投产运行，在公司原有的8万吨产能基础上，公司当前硅料总产能已经达到11.5万吨。

产量：本次投产的3.5万吨项目预计爬坡期为3个月，明年有效产能约为2.6-3万吨，预计公司2022年硅料出货量将达到11万吨。

价格：硅料产能陆续释放，预计明年硅料价格大概率下降，但由于终端需求景气，预计硅料价格依然将维持在较高位置，2022年全年均价约为18万元/吨。

成本：工业硅价格已经回落至2-3万元/吨，对应公司当前硅料成本约为5万元/吨，考虑销售、管理等费用后，对应2022年公司硅料单吨净利约为9万元/吨。

投资建议：预计公司2021-2022年归母净利润分别为65、99亿元，对应12月6日市值的PE分别为18、11.9倍，看好！

风险提示：光伏终端需求不及预期，工业硅供给紧张