麻醉特色制剂合作落地！高增速低估值，年内目标市值80亿！【东吴医药朱国广团队】昂利康（002490）动态点评

【事件】

公司公告与福建海西联合药业签订关于七氟烷、地氟烷两个品种《合作开发合同》及补充合同。主要内容为对该两个吸入剂项目联合开发，由昂利康负责产品的注册申报（获得注册批件）、市场销售 ，并作为原料药生产商；由海西联合药业负责产品研发、生产 ，并作为项目上市许可持有人，双方收益1:1分成，并按此比例分担各类费用。

 【点评】

1）吸入剂由于不参与代谢，逐步成为麻醉的趋势，七氟烷、地氟烷是麻醉吸入剂两大重要品种。七氟烷原研是日本丸石制药株式会社，国内2019年IMS数据销售20亿，增速10%，市场70%在恒瑞医药手上，其他厂家为鲁南贝特、一品制药、百特和艾伯维；地氟烷原研是美国百特，国内2019年IMS销售数据为5110万，基本份额在百特手上，恒瑞医药2019年刚起步。

2）本次合作双方优势互补，公司特色制剂引入迈出重要一步。昂利康在注册申报和原料药生产方面具备优势，现金流充足，海西联合药业在七氟烷、地氟烷研发方面有多年的探索，双方合作优势互补。按照进度，制剂出来需要两年以上的时间，短期无法贡献业绩，但是对公司打造的特色制剂战略有积极影响。

3）2019年业绩低点已过，公司未来三年净利润复合增速不低于35%。随着江苏悦新复产、alpha酮酸特色原料药放量，制剂业务头孢克洛缓释片销售增量和后期特色制剂的陆续上市，公司未来三年预计财务报表表现靓丽。

【盈利预测与投资建议】

我们保守预计公司2020-2022年的净利润分别为1.62亿、2.20亿、2.96亿元，增速分别为44%、36%、35%，对应估值分别为33X、24X、18X。“买入”评级。