1月15日，央行表示为维护银行体系流动性合理充裕，开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对1月15日MLF到期的3000亿元和1月25日TMLF到期的2405亿元的续做）和20亿元逆回购操作。对此我们点评如下：

点评

1、资金需求不强，流动性总体宽松，央行并未超量投放MLF。15日央行投放了5000亿元MLF，到期的MLF和TMLF合计5405亿元，基本上是等量续作。目前流动环境总体偏宽松，资金需求不强。由于房地产贷款集中度管理，年初银行冲贷可能没有那么强劲，而地方债尚没有提前发行，这导致资金需求不强，并使得流动性宽松。在银行资金面宽松的影响下，1年期AAA同业存单利率已经回落至了2.74%，低于MLF利率21bp，银行对MLF的需求也不强。

2、央行并不希望流动性过度宽松，而是保持在目前的状况。在流动性宽松的情况下，央行加码公开市场投放的意愿不强，年初以来，央行公开市场一直在净回笼资金。这说明央行并不希望流动性过度宽松，而是保持在目前的状况。目前，隔夜利率回到了1.5%-2%的合理正常区间，R007和DR007在2%附近，短端利率也将保持在目前水平附近波动。

3、长端利率短期将保持震荡，静待基本面实质走弱的信号。在流动性宽松，配置力量增强的带动下，长端利率出现了一轮下行。10年国债和国开债从去年11月19日高点以来已经分别下行了24bp和27bp，目前10年国债利率已经回到3.1%附近的水平。由于流动性难以边际加码宽松，短端利率保持在目前水平附近难以下行，因而流动性驱动的长端利率下行已经基本结束。未来长端利率下行需要看到经济基本面走弱。短期来看由于海外疫情暂时未得到有效控制，而海外需求刺激政策却在加码，比如拜登提出的1.9万亿美元新一轮财政刺激计划，海外供需缺口依然存在，从而将支撑中国出口增速和经济。短期中国经济依然有韧性，长端利率短期也将保持震荡。但信用已经开始收缩，社融增速持续下行将滞后传导至实体经济，内需下行压力将加大，这将带动经济走弱，长端利率下行空间也将逐步打开。

风险提示：央行货币政策收紧超预期