能源电力综合服务龙头，“回 A”开启“双碳”新篇章-韭研公社

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能源电力综合服务龙头，“回 A”开启“双碳”新篇章

尔夫

散户

2021-09-28 23:55:31

全球能源电力综合服务龙头，合并葛洲坝理顺机制加快发展。公司成立于2011年，由原葛洲坝、中国电力工程顾问集团和国网、南网所属部分电力勘测设计、工程建设和装备制造企业组建而成，2015年在港股上市。公司是一家可为全球能源电力、基础设施等行业提供整体解决方案、全产业链服务的综合特大型集团，在电力系统整体规划设计、火电、电网、核电常规岛等领域设计施工市占率位居第一，水电市占率30%，风电、光伏、储能等技术领先。本次公司吸收合并葛洲坝，实现A+H两地上市，可以消除同业竞争，理顺管理机制，“十四五”有望加速发展。2021H1，公司实现营收1415 亿元，同增 34%（两年复合增速为 14%）；实现归母净利润 24 亿元，同增 166%（两年复合增速 7%），基本走出疫情影响，经营趋势向好。

以新能源为主体的新型电力系统加快构建。经济稳健发展驱动我国电力行业投资长期保持稳定增长。2020 年电力基本建设投资完成额 9943 亿元，同比增长 11.5%，近 10 年复合增速为 3%。电力行业是碳排放主体行业之一，加快建设以新能源为主体的新型电力系统对于实现“双碳”极为重要。具体看，电源侧：新能源未来将成为主体电源，2020 年新增装机中风电占比 37%，太阳能为 25%，合计约 62%。电网端：“大电网”与“分布式”系统相互兼容互补，特高压与配网建设有望保持较快增长。此外抽水蓄能、化学储能等储能系统不断完善，未来电力系统将呈现源网荷储深度融合的新局面。

公司主要竞争优势：

1）电力系统综合设计规划龙头。公司旗下电规总院作为“能源智囊、国家智库”，是“国家电力规划中心”的依托单位，深度参与我国能源整体战略规划，在电力系统综合设计领域优势明显。

2）电网、火电、核电常规岛领域设计施工市占率第一，新能源领域参与设计累计装机超过 1.7 亿千瓦，执行施工任务累计装机超过 1.1 亿千瓦（全国新能源装机容量约 5.3 亿千瓦），在风光储一体化等综合性清洁能源项目上能力突出。

3）全产业链布局综合服务能力强。业务覆盖电力设计、投资、施工、制造、运维全产业链，可提供系统化一站式解决方案。

未来成长驱动因素：

1）依托公司整体优势加大新能源电力工程承接力度，特别是大型综合性能源项目。

2）特高压与配网不断完善，公司在电网端优势明显，有望显著受益。

3）切入新能源运营潜力大。公司 2020 年在手电力装机 2.9GW，规划 2025 年在手电力装机不低于 20GW，是 20 年 7 倍，年复合增速达到 47%。

4）新型储能、抽水蓄能、氢能等关键领域加快布局。公司公告与宁德时代签署战略协议在储能领域合作；水电施工能力突出，抽水蓄能项目经验丰富，受益抽水蓄能未来快速增长；拟成立专业氢能子公司开拓氢能业务。

5）非电力领域业务提供进一步成长动力。

投资建议：预计公司在完成对葛洲坝的吸收合并后，2021-2023 年的归母净利润（备考）分别为 84.5/95.8/107.4 亿元，同比增长 81%/13%/12%(可比口径同比增长 27%/13%/12%)，对应增发后最新股本摊薄 EPS 分别为0.20/0.23/0.26 元。公司港股对应 21-23 年 PE 分别为 5.3/4.7/4.2 倍，。A 股参考可比公司估值，合理价格区间为 2.4-2.8元（对应 21PE12-14X）。

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