星宇股份业绩超预期的解析以及长期空间展望【国信汽车 梁超团队】
单Q3营收18.7亿,同比+34%,归母净利3.16亿,同比+65%,单三季度毛利率29%,同比+4.71pct,环比+1.58pct,净利率为16.89%,同比上升3.16pct,四费率同比-0.87pct。
前三季度营收47.5亿,同比+15.7%;归母7.07亿,同比+33%,扣非6.5亿,同比+32%。公司前三季度毛利率为26.52%,同比上升2.79pct,净利率为14.89%,同比上升1.95pct,前三季度四费率为8.94%,同比上升0.18pct。
公司三季度业绩大超预期,其中营收端超我们此前预期大约7个点(我们前期测算Q3存量客户+15%,增量车型+12%,综合测算营收增速27%,欢迎联系索取测算模型),预计营收端超预期的点主要在于某些增量车型超预期,特别是红旗值得重视(大部分车型的大部分灯都由星宇配套,且配套价值量较高,H9单车价值量或近5000元,其他配套ASP预计2000-3000元,红旗Q3产销翻倍,全年销量预期20万辆,预计今年可能进入星宇前四大客户);
利润端大超预期,利润超预期的主要原因在于毛利率同比大幅提升,29%的单季度毛利率是星宇2011年Q2以来单季最佳,毛利率提升的核心原因或为:
1)产品结构改善(ADB/LED前灯和尾灯占比提升,小灯比例下降),其中小灯比例下降或为阶段性因素,2018年公司小灯订单少;
2)客户结构改善(日系客户和高端客户占比提升);
3)部分产品上规模后良品率提升叠加规模效应。
中短期维度:2019年是星宇股份的订单大年+海外元年+ADB订单元年。当前星宇和日系合作愉快(丰田全球区域贡献奖、广丰供应商研发、质量多项大奖),海外如预期开工(未受疫情拖累进度),8月ADB首款量产(红旗H9),2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB产品释放的带来的业绩共振。
远期维度:当前星宇全球市占率3%,未来随着日系客户开拓+海外进展,我们对市占率从3%提升至10%的过程有较强信心,公司强化产业链一体化建设(模具和电子工厂),叠加民营企业优秀文化和成本管控,营收和利润空间充足。
总结来看,星宇在国内车市Q3产销+8%的背景下营收持续超越25个百分点(过往每次单季度也基本都维持超越行业产销20-30个百分点),毛利率提升快速,全年预期从9-9.5亿上调至10亿出头,未来三年维持20-25%复合增速预期,持续推荐买入。