●旭光电子(600353)：电真空器件龙头，军工电子平台型企业启航

旭光电子作为老牌军工企业，历来以电真空器件为主要业务，2020年公司通过并购易格机械、睿控创合进一步聚焦军工电子，有望成为扎根成都的军工电子平台型企业。此外，公司通过成立旭瓷布局氮化铝业务，募投产能落地，有望在氮化铝陶瓷国产化进程中占得先机。

预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为0.75/1.39/2.34亿元，对应PE分别为117.42/63.33/37.58X。首次覆盖给予“增持”评级，考虑到公司2024年仍然有较强的确定性增长预期，给予2024年40X PE，对应目标价为16.00元。

公司简介

旭光电子是国内唯一拥有金属零件加工、精密陶瓷制造到智能电气装备的全产业链技术创新型高新技术企业。公司前身为国营旭光电子管厂，1965年创建于四川广元，设立以来主要聚焦电真空器件的经营和拓展。公司于1994年股份制改造，2002年在上交所上市。为丰富业务结构，增加公司盈利能力，公司战略布局军工板块与电子陶瓷行业。

公司业务

公司有三大业务板块，分别为电真空业务、军工军品业务与电子陶瓷业务。其中，以真空开关设备、电真空器件、电子陶瓷材料、智能控制快速开关、专业设备制造等多元化的研发、生产制造、销售为主业，涉及电子管、真空灭弧室、固封极柱、高低压成套配电装置、直流输配电以及电子陶瓷、电子工业专业设备和动力能源制造、金属零件精密铸造、嵌入式计算机等领域。目前，公司是国内最大的金属陶瓷电真空器件生产企业之一，是总装备部、国家科工局认定的军品承制单位。

公司股权结构

2020年来加速布局军工电子元器件，平台型企业扬帆起航

国防预算支出增长+重点高端装备自主可控战略带动军工电子市场持续扩容，军工电子元器件成为黄金赛道。公司作为老牌军工企业，传统产品真空电子管在军工产业应用广泛，积累丰富的客户资源。2020年来内生外延齐发力，先后通过并购易格机械、西安睿创分别进军精密件制造、嵌入式计算机系统领域，并通过设立子公司进入特种电控装备市场，各项业务之间协同效应可期，未来旭光电子有望成为扎根成都的军工电子元件平台型企业。

氮化铝材料前景广阔，粉体+器件国产化有望充分受益

氮化铝陶瓷同时兼具绝缘和导热特性，下游前景广泛，可用于散热基板、热交换、功能材料、填充材料、结构陶瓷等领域。在散热基板和电子器件封装领域，有着非常良好的产业前景。行业来看，我国氮化铝粉体供需缺口持续拉大，国产替代空间持续增长。从国内的竞争格局来看，目前宁夏艾森达和旭瓷新材料均具备粉体+器件的能力，相较艾森达，旭瓷在产能规划上领先于艾森达，有望充分受益国产替代。2022年公司定增募集资金建设电子陶瓷项目，项目扩产建成后，公司将达到500吨氮化铝粉体的生产能力，有望充分受益氮化铝材料全产业链的国产替代。

真空器件业务稳中求进，从元器件向组件拓展

电真空器件作为公司过去的主要业务，主要产品包括真空开关管、固封极柱和高低压配电成套装置及电器元件，皆可用于电网的建设和升级改造。随着新能源行业的发展，新能源消纳速度跟不上装机速度的时候，配套的储能设施建设和电力交易市场的完善变得尤为重要。2022年，中央发布政策进一步促进电力系统、电力市场体系的发展，并且建立电网侧的储能价格机制，建立良好的电力市场环境。2022年9月，公司公告组建北京衡煜，进行微电网、虚拟电厂、直流输配电行业及智能电气装备领域等新型电力系统的业务拓展。通过对衡煜的布局，公司有望逐步从单一元器件厂商完成向下游微电网、虚拟电厂、直流输配电行业及智能电气装备领域的业务结构拓展优化和产业升级。

受益军工行业高景气易格机械业绩同比大增

公司设立之初是专业从事真空电子管研发、设计、生产的军工企业。2020-2021年，公司陆续通过并购易格机械、睿控创合等公司部分股权拓宽军工业务边界。易格机械在军工领域内从事高端装备核心结构件的精密铸造和精密机械加工，2022H1实现营收8333万元，同比增长52.6%，受益行业高景气业绩大幅增长。睿控创合深耕嵌入式计算机行业十年，致力于国产化自主可控嵌入式计算机系统的研发、生产和销售，主要服务于军工和轨道交通领域，有望受益信创国产替代业绩实现稳步增长。

氮化铝粉体放量业绩迎快速增长

氮化铝粉体需求量持续提升，国内供需缺口持续扩大。根据中国粉体网数据，2016-2020年全国氮化铝粉体需求量从800吨增至2900吨，预计至2025年有望达到5600吨，2020-2025年国内产量预计从1000吨提升至2500吨，供需缺口从1900吨提升至3100吨。截至2022年5月18日，公司氮化铝粉体、氮化铝陶瓷基板在手订单分别为3吨、150万片，意向企业年需求量分别为450吨、600万片，意向企业需求量大，公司业务产能布局基本满足需求，募投项目达产后有望年创收9.36亿元。

盈利预测及投资建议

预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为0.75/1.39/2.34亿元，对应PE分别为117.42/63.33/37.58X。考虑到旭光电子通过控股易格机械、西安睿创，有望在精密结构件、嵌入式计算机领域持续发力，配合原有电子管业务，有望形成军工电子平台型企业，有望充分受益国防预算支出增长下，军工电子市场扩容。氮化铝方面，目前宁夏艾森达和旭瓷新材料均具备粉体+器件的能力，相较艾森达，旭瓷在产能规划上领先于艾森达，有望充分受益国产替代。

整体上，看好旭光电子作为军工电子的平台化潜力，同时看好公司氮化铝业务的国产替代。首次覆盖给予“增持”评级，考虑到公司2024年仍然有较强的确定性增长预期，给予2024年40X PE，对应目标价为16.00元。