【中金食饮】安井食品：适时减促提价，4Q21盈利能力有望环比改善

公司发布公告自2021年11月1日起对部分速冻鱼糜制品、速冻菜肴及速冻米面制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调，调整幅度为3-10%不等，主要原因为原料、人工、运输、能源等成本持续上涨。

成本上升导致公司毛利率承压。据2020年成本数据测算，材料/制造/人工占比成本76.5/14.6/7.0%，其中鱼糜/鸡肉/油脂/分离蛋白/猪肉占比约19.2/13.1/7.0/5.0/2.1%，根据wind测算原料价格同增31.4（白鲢鱼）/4.9/40/20（豆粕）/-54.1%，则成本上升影响毛利-5.8%（因公司存货及实际采购控制，此处测算仅供参考，同实际应有偏差）。

提价有望缓解成本压力，4Q21盈利能力有望环比改善。受油脂、蛋白等原料成本上涨，3Q21公司还原口径毛利率同比下降4-5pcts，4Q21高成本压力仍在，且叠加限电限产影响旺季产能利用率，盈利能力高压。公司本次减促及上调经销价为9月初减促的延续，假设整体均价提升4pcts，经测算可贡献毛利3.2pcts，预计4Q21盈利能力环比改善。

我们认为短期的压力并不影响公司长期成长性，公司具有稳定且狼性的管理团队，顺势而为布局火锅料、米面、菜肴全品类，BC兼顾、全渠道发展，有望不断获得行业增长红利并抢占市场份额。我们预计21-23年收入92.2/121.3/148.2亿元，同增32.4/31.5/22.2%，净利润为7.01/9.66/12.12亿元，同增16.1/37.7/25.5%，对应当前PE为64/46/37倍。

三季度打分派点如果方便的话恳请多多支持，四季度有研究服务需求可以随时找我们团队。

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