【冀东水泥2022年年报预告点评】鲍雁辛 黄涛 20230109
公司公告2022年年报预告，预计净利润变动区间13.5-15.2亿，同比下滑51.96%-45.91%，符合市场预期。我们预计市场一致预期2023年净利润将下调至16亿，同比增长11%，对应2023年PE 14x，维持增持评级。

1）我们估算最后业绩落在中值14.3亿左右，同比下滑48.9%，按照此估算Q4实现净利润亏损约2亿。公司全年实现水泥熟料销量约8700万吨，同比下降约13%；其中Q4销量约1950万吨，同比下滑约9%。我们认为Q4销量降幅较Q3的2%有所扩大，主要受到核心产区重庆、华北疫情反复的影响，抑制了需求；同时行业应对需求端的疲弱，加强了秋冬季错峰停产的力度，也影响了部分产量的发挥。

2）我们估算公司Q4出厂均价约315元/吨，环比Q3下滑10元/吨，而受煤价高位及错峰停产加强导致的停产停工费用增加，吨净利亏损近10元/吨。考虑到华北东北区域已经全面进入冬季错峰停产，23年3月中旬才恢复生产，预计公司23Q1亏损依然是大概率事件。

3）环保骨料业务有望后期发力。公司21年12月完成与金隅水泥资产整合，重组之后，金隅冀东的危废处置能力位列全国前五强，市场占有率在12%左右。截至报告期末公司危固废处置能力达到496万吨/年。同时公司加大矿山资源掌控力度、加快骨料基地建设，完善骨料产 业链配套。我们预计后续随着环保、骨料业务增速明显高于水泥主业，预计后续占比将继续提升。