上周，我们发布《再论电力运营商：不会简单重复，但有相同韵脚》，底部推荐电力运营商，坚定看好 转型火电的长期投资价值，并指出当前转型火电运营商已经迎来基本面拐点，今日电力板块取得了明显的 超额收益，电力板块再次迎来隧道尽头的光。

 过去，投资火电转型是在买什么？ 本质上过去市场在电力行业所交易的逻辑主线主要围绕两条线索：估值重塑和政策博弈。“十三五”末产业清 洁化转型便已开启，原有的整体估值体系未能反映这种变化，我们提出采取分布估值法后估值修复显著。 去年屡创新高的煤价使得火电遭遇空前困境，影响发电意愿加剧限电现象的发生，“政策底”成为了核心矛 盾，“煤价越高，政策越宽”的预期是关键。 

Q1，交易火电转型是因为什么？ 火电转型的核心矛盾在3个月的时间内反复轮动，“煤价越高，政策越宽”的预期扩张总有边界，4月成为了系 统性验证数据的关键窗口，而库存和煤价成为”盈利底”的不确定因素。同时，3月的煤价突发上涨使得部分 资金对于“政策底”的有效性产生一定的动摇，但我们认为悲观预期已在市场反映中逐步定价，对于火电而言 环比相较同比更重要。 

未来，布局火电转型左侧看什么？ 本质上“绿电转型”所提供的成长性为火电运营商提供了“择股”的理由，而“火电反转”所带来的确定性为投资 决策提供了“择时”的依据。当前时点，市场对于“绿电转型”依然有着较为广泛的认可，交易的核心矛盾主要 集中于“火电反转”。在我们看来其实“盈利底”已经在环比改善中得到确认，去年至今的系列政策发力方向依 然明确，长协煤价执行日期临近，当前板块估值已具备显著安全边际。 

双碳目标下，推荐火电转型公司华能国际、福能股份、中国电力和粤电力A，继续推荐中国核电、长江 电力、三峡能源、龙源电力、华能水电和三峡水利。