【申万煤炭孟祥文】《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案（征求意见稿）》解读：

 1、关于长协量：

原则上要求煤企自有资源量的80%全部签订中长期协议，其中3年以上长期合同占比不低于50%。合同对接方不限于电厂，包含钢铁、化工、水泥等其他非电力需求企业。同事要求供电、供热用煤长协合同全覆盖。

 分析解读：（1）、可执行操作性较差，基本难以实现；（2）、长协合同包含年度合同和月度合同

 （1）、自2017年以来，有关部门一直力求煤炭交易实现中长期合同，一度在2018年要求达到75%的比例。最终均未实现。

主要是我国煤炭生产集中于西北地区，煤炭消费较为分散，产业链较长，物流生态复杂。实现买卖双方合同对接，必须实现中间物流环节的打通，除了部分依靠铁路运输和沿海运输煤炭可以实现签订长协外，内陆地区煤炭交易基本由于行业生态无法实现签订中长期合同。

 （2）、中长期合同分为年度合同和月度合同，并无两合同合并的说法。主要是考虑到煤炭买卖存在大规模贸易环节，众多大型国有煤炭企业也均存在大量贸易煤，如中国神华贸易煤占销售总量的1/3.贸易煤存在导致月度长协不可被合并。

 2、关于煤价：该方案主要规定了年度长协价格定价机制。同时设置区间[550,850]。

新定价公式为：

下月年度长协价格=700+（环渤海指数、市场网指数、沿海电煤价格指数、全国煤炭价格指数 本月末较上月末浮动价格绝对值）/4

 举例：我们挑选价格变动相对温和的2021年8月定价

8月年度长协价格=700元+[环渤海指数(672-644)+市场网指数（810-819）+沿海电煤价格指数（856-765）+全国煤炭价格指数（未发布）]/4=700+28=728元

较原有公式：8月年度长协价格=535/2+（环渤海指数672+市场网指数810+沿海电煤价格指数856）/6=657.17

 分析解读：新定价公式导致年度长协价格波动更小。

 （1）、以“基准700元+浮动”的定价公式将使得长协价格更趋于稳定。

 （2）、预计2022年年度长协价格将更靠近价格上限1800元/吨。由于当前市场报价1100元/吨严重失真，较港口实际交割价格1500元相去甚远，最终导致12月份4个指数计算出来的价格偏低，随着后续限价令的逐步解除，将导致指数价格不断上涨，最终使得未来计算年度长协价格逐步向800元，乃至850元靠拢，从而导致2022年年度长协价格均价远高于2021年的650元/吨，预期至少上涨150元/吨。

 3、该文件未对现货价格进行限制约束

分析解读：相关部门还是希望通过增加煤炭交易中长期合同占比、和规定年度长协价格来稳住煤价。但是如前文所述，高比例中长期合同存在现实执行困难，最终预期现货价格持续维持高位，最终煤企盈利维持高位。

 投资意见：随着市场对于煤价预期的逐步修正，叠加财政基建刺激正常的落地，需求预期改善，我们分析认为煤炭板块迎来投资机会。重点推荐：兖州煤业、陕西煤业和中国神华、搞弹性hhny。