中南传媒-601098-22年扣非净利预增10%，主业稳健-韭研公社

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中南传媒-601098-22年扣非净利预增10%，主业稳健

tony2001

中线波段

2023-01-18 18:22:27

2022年扣非净利同增10%，维持“买入”评级
1月17日，中南传媒发布业绩快报，预计2022年营收126.2亿元，同比提升11.3%；归母净利13.9亿元，同比下滑8.1%；扣非归母净利14.4亿元，同比提升10%。营业收入稳健增长主要系发行业务与主题出版增速持续，扣非归母净利增速与收入维持趋势。归母净利下滑主要因投资业务影响。
结合公司业绩快报，我们下调22-24年投资业务预期，预计22-24年归母净利13.92/15.34/16.57亿元（原值：15.39/17.66/18.87亿元），23年可比公司Wind一致预期PE均值为11X，考虑到公司龙头地位，我们给予公司23年14X，调整目标价至11.90元（原值：12.04元），维持“买入”评级。
大环境承压下，出版发行主业依旧稳健，22Q4收入同比提升11.5%据北京开卷，受到疫情、居民消费能力承压等影响，2022年中国图书零售市场码洋规模871亿元，同比下滑11.8%，其中实体/平台电商/垂直及其他电商/短视频电商分别同比-37.22%/-16.06%/-2.43%/+42.86%，线上景气度相对更高。公司预计4Q22实现营收39.2亿元，同比提升11.5%，增速环比3Q22提升5.4pct，我们认为主要系公司发行业务线上线下结合，叠加年底结算，发行业务增速可观，同时公司主题出版表现较好。
会计结算规则改变导致毛利率与销售费用率变动
公司预计4Q22归母净利3.2亿元，同比下滑36.3%；扣非归母净利3.1亿元，同比下滑4.8%。我们认为公司归母净利下滑主要系4Q21可孚医疗上市确认公允价值变动1.37亿元导致基数较高，2022年大环境下投资业务承压，主业则相对稳健。4Q22公司毛利率35.2%，同比下滑9.7pct；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.8%/13.6%/1.3%/-1.0%，分别同比-6.6/-1.3/+0.5/-0.2pct，期间费用率26.6%，同比下滑7.5pct。销售费用率下滑且毛利率下滑，主要因会计政策变更。
伴随疫情政策开放，大环境复苏，公司有望保持稳健增长
公司作为教育出版发行龙头，主业稳健，有望保持稳健的增长。我们预计22-24年归母净利13.92/15.34/16.57亿元，23年可比公司Wind一致预期PE均值为11X，考虑到公司龙头地位，我们给予公司23年14X，目标价11.90元，维持“买入”评级。

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