【中金油气】中海油服：4Q20有望超预期，油价回升支持价格恢复

我们预计中海油服4Q20报告归母净利润可能达5.5亿元，同比增长约24%，FY20报告归母净利润可能达27亿元，有望超出彭博的一致性市场预期22亿元。

我们认为4Q20公司业绩超预期，主要得益于去年底的一次性作业奖励和2/3Q20价格回顾调整的递延结算等。

同时，考虑到去年底人民币升值等因素，我们预计4Q20有接近1亿元的汇兑损失，基本上延续了3Q20的汇兑损失的趋势，因为公司的美元金融资产略大于美元金融负债。

在上述的假设上，扣掉汇兑损失等一次性因素，4Q20的核心利润预计亦会超出市场预期，成为短期的正面催化剂。

价格调整仍然是国内业务FY21的主要看点。在FY21国内工作量已经较为饱满且同比提升空间并不大的基础上，我们认为盈利的弹性还是主要来自于综合费率的变化，即是否有望在短期内回调至FY19年的水平。我们认为随着近期油价的回升为价格的恢复提供了更多的支持，我们预计1Q21可以看到最快的价格恢复的迹象，虽然全部作业的价格的最终敲定需要更多的时间（涉及到结算周期）。

提示1Q21的淡季风险因素。虽然我们预计FY21全年利润继续同比攀升，但是一季度作为传统淡季，且今年的寒冬及疫情等因素仍然对于国内的作业量造成一定的负面影响（去年同期影响在1Q20末才开始体现），我们更建议资本市场关注1H21及全年业绩。

长期成长性逻辑稳健，有望支撑公司估值持续提升。十四五期间中海油服的主要驱动仍然是中国近海的量价齐升；工作量的提升来自于中海油长期的产量目标，而价格主要来自于技术服务板块的高难度高毛利工作量结构性增加。同时，长期来看，我们认为，公司一方面可能会凭借“十四五”期间优于海外同行的国内经营环境，持续开拓海外市场份额，另一方面加大与国内陆上其他国有石油公司的合作，开拓国内陆上油服市场份额，以取得更长远的发展与更大的成长空间。

考虑到4Q20业绩有望超预期，我们上调FY20盈利预测12%至27.0亿元，维持FY21/22年盈利预测基本不变。维持A/H目标价20.0元/13.0港币，对应27倍/15倍2021年市盈率，以及6%/38%上行空间。当前A/H股交易于25倍/11倍2021年市盈率。维持A/H跑赢行业评级不变。

风险：油价剧烈波动，价格与工作量不及预期。