【广发电新】重点推荐通威股份:硅料景气带动业绩高增长，N型突破剑指一体化龙头

 

22年硅料价格有望维持11万元/吨以上，公司出货量翻倍充分享受行业高景气。新增装机叠加库存需求，预计22年硅料需求量79.9万吨，统计22年全球硅料供给约80万吨，供需仍偏紧，全年价格中枢将达11万元/吨以上(详见多晶硅深度报告)。

 

N型电池取得突破，产业化时点即将到来。公司是N型电池领域布局最早、技术路线最全、研发投入最大的全球专业化电池龙头。目前有TOPCon电池产能500MW，良率80%，预计21年底TOPCon效率超过24%，良率达到90%以上。TOPCon非硅比PERC高5分钱/W，1%效率提升支持终端1毛钱溢价，若TOPCon比PERC效率高出0.5%，不考虑扣税可与PERC打平，未来参与者增加，成本会进一步下降。目前，HJT良率95%，甚至98%，量产平均效率24.3%-24.5%，设备稼动率80%，达到90%以上会上规模化产线。

 

有望复制隆基成功模式，迈向一体化龙头。硅片方面，一二期各7.5GW硅片产能预计分别在21年底前和22年下半年投产，全面满足N型需求。组件环节，布局最能体现HJT、TOPCon等优势的新型组件，通过高功率来实现终端降本，电池叠加组件技术，深化制造环节护城河。复盘隆基通过单晶硅片技术革新成长为行业龙头的发展历史，通威未来有望通过N型电池技术迭代迈向主产业链一体化龙头。

 

投资建议：预计22年电池出货40GW，贡献业绩12亿元，农牧及电站等贡献业绩13亿元，若按硅料均价11万元/吨的保守价格,22年业绩将达到96.4亿元，对应目前估值20倍。测算硅料价格每提升1万元/吨，对应公司业绩提升11.6亿元，因此具有较大业绩弹性，有望充分受益22年硅料价格景气。长期来看，公司N型电池产业化时点将至，未来有望通过N型技术升级迈向一体化龙头。