21年业绩超预期，22年高增望延续公司预计2021年营收131.2亿，同比（备考口径，下同）+19.9%，归母净利11.7亿，同比+38.8%，扣非净利11.4亿，同比+76.1%，业绩超预期（前次我们预计21年归母净利10.7亿）；对应21Q4营收19.3亿，同比+1.1%，归母净利12亿（2004亏损709万），实现扭亏。
    2021年以乌苏为核心的高端产品矩阵持续推进全国化，带动里价齐升（公司啤酒销里/吨价同比+159%/4%）。展望2022，乌苏提价落地有望缓解成本压力，公司推动乌苏疆外BU变革，并在佛山/西昌布局新产能，赋能全国化，潜能继续释放。我们预计21-23年EPS2.41/3.00/3.76元，参考可比22年PE均值39x（Wind一致预期），考虑当前公司高端化发展具超预期可能，认可估值溢价，给予22年58xPE，目标价174.00元，“买入”。
    Q4疫情有所扰动，乌苏提价落地，来年可期21Q4营收同比+1.1%，其中销量同比-2.7%，系受疫情反复干扰，吨价延续增长，同比+3.9%，得益于结构升级及疆内乌苏提价落地。展望2022年，我们看好公司量价齐升，盈利释放：1)直接提价：据啤酒板，新疆BU计划于2022.2.1日上调红乌苏（620ml)的出厂价，提价预期落地，我们认为此次提价将有效对冲成本压力，且提价时点（节后）促进经销商备货，我们预计提价效应将于22Q1-Q2传导至报表层面；2）结构升级：疆外红乌苏依托大城市计划加速扩张、渗透，同时通过秘酿/白啤/小瓶装等丰富产品矩阵，1664/乐堡保持调性，贡献增里的同时带动整体结构优化。
    组织变革，产能扩建，赋能“高端+全国化”进程产能端，公司公告新建佛山工厂并扩建西昌工厂，新产能布局将有效缓解公司东西部产销不匹配的问题，支撑全国布局的同时可节省运费，强化供应链协同效应；组织端，据啤酒板，2021.1122日，嘉士伯中国公告，2022年起以省级市场为单位划分五个BU进行全渠道、全品牌运作，我们认为此次调整将进一步强化销售端的内部协同，尤其是对乌苏的品牌运作具有重要意义，CIB与新疆BU在疆外的业务范围理清，赛马机制下的内耗问题有效缓解，价格体系进一步规范，品牌与渠道矩阵运作进一步优化，凸显合力。
    扬帆22硕果累累，扬帆27势能延续，维持“买入”评级考虑21年公司销里受疫情影响，而结构升级及费用投放精细化带动公司归母净利超预期，我们略下调21年收入预测，上调毛利率并略下调费用率，最终上调盈利预测，预计21-23年EPS2.41/3.00/3.76元（前次2.21/2.76/3.36元），目标价174.00元（前次17940元），“买入”。
风险提示：食品安全，疫情风险，竞争加剧，省外扩张不及预期。