【工程机械】工程机械板块上半年业绩解读

一、近期相关工程机械企业纷纷公布业绩，整体有所承压，但内部有所分化。




1、综合看来，相关公司二季度环比增速基本都有所回落。

这主要是2021年第二季度工程机械销量增速下行，行业景气度下行，相关公司业绩普遍表现不佳。此外，二季度受到上游钢材原料涨价影响，导致行业利润率普遍承压，大部分公司销售净利率都有所下降。

2、具体来看，工程机械板块个Gu内部存在分化：

1）后工程机械起重机公司徐工机械、中联重科为唯二第二季度环比增速为正的公司。

相对于挖掘机，起重机为偏后工程机械的领域，其增速见顶后于挖掘机，即在今年3月挖机增速见顶后，预计起重机械销量仍为正增长，二季度起重机行业增速高于挖机行业增速。徐工机械为国内起重机械龙头，市占率40%，中联重科国内起重机市占率为30%，它们二季度业绩增速也高于挖机公司三一重工、中联重科。

此外，2021年4月6日，徐工机械发布公告拟吸收合并Gu东徐工有限，合并后挖掘机、塔机、混凝土机械等百亿收入级高毛利资产有望整体上市，带动公司业绩表现优于同行。徐工机械由于混改大幅释放业绩弹性，带来较高增速。

2）零部件公司的净利率更高，零部件中恒立液压通过品类扩展更能抵御行业下行周期。

恒立液压、艾迪精密销售净利率明显高于其他公司，主要是由于这两家公司做的是配件，而其他公司做的是工程机械整机。零部件公司不仅技术壁垒高，且议价能力较强，因此相对而言毛利较高。

此外，二季度恒立液压环比增速仅-20%好于艾迪精密的-28%，主要原因在于恒立液压逐渐从挖机液压件向非挖机液压件在扩张，而艾迪精密仍专营于挖机液压件。依靠品类扩张，恒立液压在行业下行中表现更好。


二、下半年基建预期升温，工程机械行业有望迎来复苏。

7.30政治局会议明确的稳增长需要，定调当前经济恢复不稳固、不均衡，删除此前4.30提到的“稳增长压力较小的窗口期”，并重提跨周期调节。下半年基建预期升温。工程机械行业基本面有望迎来复苏。具体来看：

1）政治局会议提出政策要推动形成实物工作量，今年地方专项债预计3.65万亿，今年前7个月全国发行地方政府新增债券占上述限额比重约为37%（往年同期为60-70%），下半年加速发行为大概率事件，带来基建增速预期改善。

2）政治局会议提出货币政策继续维持“保持流动性合理充裕”，地方政府债务风险有望下降，地方政府对基建支撑力度或由弱转强。

PS：通常来说，工程机械九月十月为行业旺季，但目前来看，CME预估2021年8月挖掘机（含出口）销量17200台左右，同比（-21%）仍下滑，我们还需要观察挖机销售拐点的到来，当行业拐点数据来临时，相关公司下半年或扭转二季度业绩的颓势。


三、相关公司业绩测算情况



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