共创草坪：越南疫情等扰动3Q业绩，看好后续改善趋势【中金轻工&零售樊俊豪】

大家好

公司公布2021前三季度业绩：收入17.49亿元，同增30.2%；归母净利润3.2亿元，同增2.1%，符合我们预期。我们看好公司作为全球人造草坪龙头，集认证、研发、客户三位一体的全面竞争优势及领先地位，有望受益于人造草坪渗透率提升持续快速增长。

分季度看，1Q/2Q/3Q21营收分别实现5.33/6.32/5.84亿元，同比分别增49%/41.8%/8.2%；归母净利润分别实现0.99/1.17/1.04亿元，同比分别+47.3%/+3.9%/-22.2%。3Q21收入增速放缓、利润增速下滑，主因越南疫情爆发、原料价格高位运行等因素影响，我们认为市场对此已有预期，不改中长期成长逻辑。

评论

1、越南疫情扰动3Q21营收，疫情逐步可控4Q有望改善。3Q21营收实现5.84亿元，同增8.2%，越南疫情爆发短期扰动公司营收端，虽7月起公司安排部分员工住厂生产，但开工仍受影响，我们预计7、8月公司产能利用率约降至30%，随疫情可控公司九月底产能利用率已回升至约75%，预计4Q21随越南疫情逐步向好、开工复苏，有望带动营收端回暖。

2、原料价格高企，盈利能力承压。3Q21公司毛利率同降12ppt至28.4%，主因原材料价格高位运行，公司已与即期报价订单实现调价，但部分年度订单无法传导，致使毛利率下滑。费用端看，公司销售费用率同增0.5ppt至4.1%，管理+研发费用率同增0.6ppt至7.3%，财务费用率同减4.5ppt至-1.3%。综合影响下，3Q21公司净利率同降6.9ppt至17.8%。

3、看好公司作为全球人造草坪龙头的竞争优势与领先地位，产能扩充、外部因素向好、限制性股票激励有望共助中长期可持续成长，强者愈强。1）公司积极谋划产能扩充，计划使用自有资金8.23亿元扩建越南三期、四期工厂，共计五千万平米，其中三期产能约两千万平米，我们预计2022年底前投产，届时2022年静态年产能或达1.15亿平米，同增超20%；2）随越南疫情可控，及海运费价格逐步回落，订单明年初或迎来调价，我们预计公司业绩有望逐步向好；3）公司向30名激励对象共授予28.7万股预留的限制性股票，我们预计该激励进一步绑定核心员工利益，看好公司中长期发展前景。

估值建议

维持盈利预测不变，当前股价对应2021/2022年26/19倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价41.8元，对应2021/2022年37/26倍P/E，较当前股价有41%上行空间。