20210929化妆品沟通

 

贝泰妮：

3季度继续保持增速，收入30%增速，净利润50%增长，这是保守预计，有可能超预期。

 

3季度重点关注薇诺娜宝贝，之前是线下妇幼保健和月子会所推广，3季度开始线上线下同步发力，线上占比目前还不大，但是预计发展速度快，全年预计收入5000-6000万，净利率双位数水平，对总体有贡献。

明年推抗衰新品牌，预计明年2月上线，高奢院线级，预计单价700元以上，甚至达到1000块。渠道：医美，院线开始发展，对标修丽可。目前有独立负责团队，团队有相关国际大牌的运营经验，能力没问题。

 

贝泰妮当前估值水平，性价比没有很高，但是长期看好。新品牌对标主品牌打法，强产品力，精准推销。薇诺娜宝贝产品力最强，我们做了测评对比薇诺娜宝贝和国内外大牌，宝贝没有香精防腐剂，优质效果。宝贝还针对婴幼儿湿疹效果，通过临床试验。其他化妆品的人体功效测评已经是最高级别了，但是贝泰妮的临床试验更高一级。目前的推广渠道是院边店，月子会所，妇幼保健院等，推广精准，看好品牌孵化思路。

 

公司目前估值800亿，明年PE 80倍，预计估值消化到2025年，额外附加价值为小品牌孵化和未来海外收购。

 

贝泰妮各个渠道的增速：

天猫淘系，增速放缓，今年增速不到40%，今年预判比较谨慎。京东渠道今年放量，增速40%增速。抖音渠道，预测保守，薇诺娜7、8月抖音排名靠前，但是抖音排名基于自身算法不断变动，变动很快，所以品牌需要保持持续学习的状态，给了保守的增速预测。线下屈臣氏，院边店，没有连锁药房店效好，连锁药房增速好。连锁药房未来看亮点：1，看库存，2.连锁药房有没有继续扩展的空间。根据医药研究员的了解，连锁药房有2万多家，贝泰妮还有开店空间。

 

贝泰妮估值：

逻辑：自上而下，看功效性护肤品行业，261亿静态空间，25年可以达到400亿。自上而下测算：敏感肌人群20-45岁，发病率35%，再乘以消费意愿支出，得出市场空间。动态空间：未来发病率会提升，另外一方面是人群数量也有上升，护肤消费意愿支出提升。所以动态空间更高。未来市场预计20-25%增速，可以在2025年做到400亿空间。薇诺娜市占率20年25%，2025年预测市占率到38%。（结合公司微观的盈利预测，可以达到38%，这个数据听起来有些夸张，但是对比日韩，龙头市占率可以达到30%以上，所以我们认为38%合理）同时对渠道进行详细拆分，对店效进行测算，预测销售收入，预计2025年开始增速放缓，降低到30%。2025年预计估值PE可以回归到30倍，PEG回归到1。所以结论是公司的估值消化到2025年。

 

 

 

 

珀莱雅：

3季度，收入增速24%，利润增速27%。全年收入、净利润20%以上增速。预计未来增速将逐步放缓，主要是由于基数越来越高。公司线下业务不断调整，目前贡献有限。公司线上收入目前已经是高基数。2季度净利润增速15%，比较低的原因是公司为提高产品调性，超额投放营销费用。预计3季度减少投放，净利润可以达到27%增速。大股东方总在减持，所以目前还没有好的机会。但是市场认可公司，长期看好。建议关注双十一和抖音销的售排名情况。如果短期排名表现变好，预计可以短期提振股价。

 

上海家化：

3季度淘数据显示，玉泽环比改善，高夫环比提速。六神和佰草集，前两大品牌，淘数据显示3季度放缓，没有恢复。

玉泽3季度改善，收入和净利润同比15%-20%增长。

公司变化：佰草集上新，波波精华，300元/200ml精华水，对比珀莱雅精华300元30ml，高端品牌如雅诗兰黛，500-800元/30ml。佰草集产品主打精华水，精华水领域现在没有强心智的品牌，佰草集这个产品有先发优势，性价比高。波波水，与生物钟面霜、眼霜属于同系列，生物钟家族，面霜和眼霜是今年7月份推出的，到目前为止还没有营销动作。公司计划对生物钟家族从十月开始营销投放，双十一促销，建议关注佰草集新品。

关于佰草集产品力：公司对品牌重新定位，主打中药定位。生物钟主打熬夜肌，维持肌肤平衡，加入中药和白牡丹精华提取液成分，与公司战略相符，预计产品将表现不错。是否能成为大单品有待验证。

上海家化与天猫创新中心合作，利用大数据，更专业一些。天猫全类目的测试，对公司有改善，有待观察落地情况。

 

青松股份：

3季度收入增速20%，净利润下降15.97%，但是对标2季度改善。目前受限电影响，未来开四停三，公司以前就有开通夜班，计划未来夜班加大力度。加工业务受影响，预计四季度受影响更多。近期国际订单增量，专家说新接欧莱雅订单，凝胶面膜，雅诗兰黛面膜正在洽谈，暂时未签约，证明公司面膜ODM业务受国际大牌认可。全资子公司诺斯贝尔，玻尿酸包裹胶原蛋白，取得技术专利，证明公司研发能力有提升。

 

壹网壹创：

一季度增速9.1%，二季度增速20%，预计三季度四季度需要达到30%以上，才能打成全年目标。新孵化抖音业务，每鲜说，目前正在减亏，开始贡献利润，预计这两个渠道改善后，公司可能能完成全年目标。

 

丸美股份：

复苏没有出现，公司去年连续几个季度业绩持续下滑，今年3季度对比去年低基数，所以有希望同比增长10%。公司虽然财务拐点出现，但是公司经营拐点未出现。

 

水羊股份：

环比增长放缓，净利润端同比增长67-80%增速，公司没有给指引，是国金的测算。

 

 

鲁商发展：

三季度的数据公司没有给指引。跟专家核实，7-8月份是淡季，瑷尔博士上半年已经完成5个亿营收，7、8月营收不错，各一个亿。预计未来可以每月1亿。预计全年可以有9个亿。如果双十一放量，全年可以10个亿。

颐莲，销售大头是喷雾情况，三季度预计表现不错。7、8月销售偏淡，冬天喷雾需求下降。预计全年7、8个亿。

 

鲁商发展，会不会独立上市？

有可能的。不用过于担心，即便剥离，上市公司还是会持有鲁商发展的80%股份。员工持股，白总、谢总参与了认股，激励。战略投资人加入，已经确认投资人。

 

 

标的推荐：

品牌角度：鲁商发展，瑷尔博士发展好，有看头。

生产商角度：青松股份，收入端净利润端，同比2季度有边际改善，幅度有限，但是估值便宜，所以推荐青松股份。市场担心实际控制人缺席。上市公司公司控制权，香港诺斯贝尔明年4、5月份就到期，预期不到公司未来的情况。