【天风电新】诺德股份年报预告交流要点&再更新-0207

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🌼经营情况

21Q4：出货9600吨，单吨净利润1.3万元，扣非环比下降系1）涨价是陆续体现的，旧订单需要先执行完，预计在22Q1涨价对单位盈利拉动比较明显；2）电费有上涨，上涨幅度在10%，青海9-10月开始涨的，惠州在11-12月。3）资产减值在3k-5k万元，此块不是非经常损益，是对技改设备的计提，是一次性的，后续不会经常有。（研究员认为对设备这类的固定资产计提减值，有利于降低后续折旧）。

22Q1：惠州1.3万吨产能在2月中下旬投产，青海1.5万吨再慢一点，这两块2.8万吨新增产能预计在二季度爬产完成达到满产。预计22Q1产量在1万吨出头，单吨净利有望上行，22Q2有望继续上行（海外客户调价+量起来对单吨财务费用的下拉）。

🌼产能&客户&产品结构

1、新增产能：21年定增的1.5万吨和黄石的一期5万吨预计在23年中投产，公司计划每年新增产能在3-5万吨。

2、客户结构：预计22年宁德占比30%+，LG 21年占比10%+，预计22年有所增长，比亚迪21年占比不到10%，22年有所增加，T客户22年预计在10%+，其次中航占比较大，孚能（戴姆勒订单认证的是公司铜箔，若起量，占比会较大）。

3、产品结构：4.5微米占比20%，6微米占比约60%。海外客户LG、T有可能在22H2切6微米。

🌼怎么看后续竞争

产品迭代（铜箔薄化）主动权更多在电池厂手里。公司层面会从两个方面努力，一个是成本，提升良品率、降低能耗，工艺降本等；另一个是增加客户粘性，加强海外客户开拓，未来海外客户占比目标做到50%。

🌼投资建议

公司一季度产能处于投产+爬坡状态，产能和量的释放主要体现再二季度，叠加海外客户价格调整在二季度兑现，预计二季度可看见明显的量利齐升。我们预计22、23年出货6.1、11万吨，单吨净利润1.6、1.3万元/吨，归母净利润达10、15亿元，对应当前估值24、16X，估值较低，且公司客户涵盖海内外主流电池厂+唯二量产4.5微米厂家，继续保持重点推荐。