建材行业周观点：消费建材B端C端逻辑切换已然证实
居合
一卖就涨
2021-04-28 16:22:08
1、消费建材B 端与C 端切换的判断，上周从防水板块已经得到验证
接下来的变化：地产链此周开始，B 端与C 端的再一次逻辑孰优的切换将继续：
我们上周初对B 端建材，尤其是防水板块是消费建材最佳赛道的判断得到了市场的验证，东方雨虹、科顺股份均创历史新高
在大方向上我们一直领先市场，2019 年初我们率先提出渠道变革精装修的逻辑，2020 年7 月我们判断精装修炒股逻辑已经结束（不是行业趋势结束），预判高杠杆小票的调整，2020 年9 月我们率先开始推荐伟星等判断C 端逻辑将占优，2020Q4-2021Q1 是C 端品种高景气逻辑占优，延续上周我们判断，B 端与C 端的再一次切换已经开始，下半年消费建材B 端将正式占据优势，逻辑如下：
催化剂是这两周随着建材轻工一季报的逐步披露落地，C 端品种本身的业绩节奏来说，整个低基数环境会持续到Q2，因此Q2 的业绩尚且值得期待但将触顶，但是目前博弈环境下我们认为市场预期已经提前兑现；
整个消费类建材之中，超预期品种则主要集中在雨虹等B 端龙头企业（联塑虽然未披露一季报但不影响经营情况超预期体现）；
然而B 端本轮行情和2019H2 及2020H1 最大的不同是行业赛道差异性较大：
1 是要回避价格传导不顺畅的行业（体现为2021Q1 利润率低于预期）；
2 是要回避过往3 年通过加杠杆获得高成长的公司（体现为2018-2020 三年现金流恶化资产负债率升高），这条成长的大门其实已经关闭硬闯都是风险；
我们最看好的B 端为防水材料及部分管材；
2、消费建材：雨虹为代表，新成长逻辑的新开篇，同时推荐中国联塑、科顺股份
本周科顺发布2020 年报及2021 年一季报，皆大超市场预期，与上周雨虹超预期的报表实现共振，防水板块皆迎大涨。我们在年初即预判，今年防水板块将为最有赛道，竞争格局的优化&顺畅涨价对冲成本上行压力，逻辑在一季报之中初步印证。我们判断以雨虹为代表的B 端防水龙头全年经营量质双升的超预期态势大概率将延续，成长新篇章已然开启。
我们认为雨虹股权激励业绩考核目标已经明确扣非后2021-2024 年复合25%增长下限且应收列入考核，我们认为雨虹经营质量改善有望持续，类消费化的扩品类有望带动估值继续抬升；而80 亿定增已经完成，手握大笔现金涂料保温砂浆瓷砖胶减水剂等其他建材品类的更迅速发展，功能性属性强的防水龙头在整个功能性建材中拓展品类，宛如海天在这个调味品中走过的历程，2021 年公司归母净利及现金流净额大概率超43-45 亿元，2022 年则有望在53-60 亿元！建材之“海天”，新成长之开篇！今年我们看2000 亿市值！
接下来的变化：地产链此周开始，B 端与C 端的再一次逻辑孰优的切换将继续：
我们上周初对B 端建材，尤其是防水板块是消费建材最佳赛道的判断得到了市场的验证，东方雨虹、科顺股份均创历史新高
在大方向上我们一直领先市场，2019 年初我们率先提出渠道变革精装修的逻辑，2020 年7 月我们判断精装修炒股逻辑已经结束（不是行业趋势结束），预判高杠杆小票的调整，2020 年9 月我们率先开始推荐伟星等判断C 端逻辑将占优，2020Q4-2021Q1 是C 端品种高景气逻辑占优，延续上周我们判断，B 端与C 端的再一次切换已经开始，下半年消费建材B 端将正式占据优势，逻辑如下：
催化剂是这两周随着建材轻工一季报的逐步披露落地，C 端品种本身的业绩节奏来说，整个低基数环境会持续到Q2，因此Q2 的业绩尚且值得期待但将触顶，但是目前博弈环境下我们认为市场预期已经提前兑现；
整个消费类建材之中，超预期品种则主要集中在雨虹等B 端龙头企业（联塑虽然未披露一季报但不影响经营情况超预期体现）；
然而B 端本轮行情和2019H2 及2020H1 最大的不同是行业赛道差异性较大：
1 是要回避价格传导不顺畅的行业（体现为2021Q1 利润率低于预期）；
2 是要回避过往3 年通过加杠杆获得高成长的公司（体现为2018-2020 三年现金流恶化资产负债率升高），这条成长的大门其实已经关闭硬闯都是风险；
我们最看好的B 端为防水材料及部分管材；
2、消费建材：雨虹为代表，新成长逻辑的新开篇，同时推荐中国联塑、科顺股份
本周科顺发布2020 年报及2021 年一季报，皆大超市场预期，与上周雨虹超预期的报表实现共振，防水板块皆迎大涨。我们在年初即预判，今年防水板块将为最有赛道，竞争格局的优化&顺畅涨价对冲成本上行压力，逻辑在一季报之中初步印证。我们判断以雨虹为代表的B 端防水龙头全年经营量质双升的超预期态势大概率将延续，成长新篇章已然开启。
我们认为雨虹股权激励业绩考核目标已经明确扣非后2021-2024 年复合25%增长下限且应收列入考核，我们认为雨虹经营质量改善有望持续，类消费化的扩品类有望带动估值继续抬升；而80 亿定增已经完成，手握大笔现金涂料保温砂浆瓷砖胶减水剂等其他建材品类的更迅速发展，功能性属性强的防水龙头在整个功能性建材中拓展品类，宛如海天在这个调味品中走过的历程，2021 年公司归母净利及现金流净额大概率超43-45 亿元，2022 年则有望在53-60 亿元！建材之“海天”，新成长之开篇！今年我们看2000 亿市值！
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S
东方雨虹
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无用
真知无价，用钱说话
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