【申万钢铁】马钢股份深度：低估值高股息钢铁龙头标的，基建投资回暖助力业绩弹性释放

华北限产下供给收缩，叠加基建投资预期回暖，预计3-4月钢价将迎来上涨。

采暖季大气污染防治叠加北方重大赛事影响，华北地区限产持续，1-2月预计影响钢材产量2600万吨，供给明显收缩；同时稳经济政策下后续基建有较强回暖预期，需求将有所改善。预计3-4月份供需错配下，钢价将上涨至5500-6000元/吨高位，长材占比高的企业将明显受益。

公司区位优势显著，毛利具有较高向上弹性。

公司产品50%为长材，营收约80%来自安徽和江浙沪，周边长三角经济区钢材需求较为旺盛，后续有望受益基建回暖；同时近年公司环保投入不断加大，环保限产对公司钢材产量影响相对较小。综合以上因素，公司利润弹性较大：螺纹除税价每上涨100元/吨，预计吨钢毛利上涨约24元/吨。

股权激励计划加快落地，高分红水平奠定长期投资价值。

2021年12月，公司发布股权激励计划草案，后续员工积极性和工作效率将进一步上升。同时，公司历史分红率较高，假设21年归母净利润为我们模型计算的约78.1亿元，且参考19-20年约50%的分红率，预计21年股息率将达到12.71%。

盈利预测与估值

预计21-22年公司归母净利润分别为78亿、88亿元，对应PE分别为4倍、3倍，参考可比公司，公司估值处于被低估状态，22年PE折价幅度22.43%，合理股价较当前有 28.91%的上涨空间。