长江金属丨天山铝业年报预增简评

一、事件：

天山铝业发布2021年业绩预增公告，全年归母净利润38.3亿元，同比增长100.28%，单4季度业绩5.98亿元，同比下降12.83%，环比下降52.16%。基本符合预期。

 

二、简评：

1、量价齐升，2021年业绩同比翻倍：1）需求景气叠加供给受政策压制，2021年铝价均值同比上涨33%，带动新疆成本同步估算吨铝税前利润同比回升57%；2）公司电解铝产量115.4 万吨，同比增加约 1.8%；氧化铝产量90.7万吨，同比增加约21%；碳素产量47万吨，同比增加约49%；高纯铝产量1.6万吨，同比增加约30%。

2、铝价下行适逢煤价高位，2021Q4业绩回落过半：受铝价下跌与煤价高位拖累，新疆地区成本同步估算吨铝税前利润环比减少约3299元/吨，降幅72.3%，公司盈利因此也明显回落。不过，在氧化铝环比量价齐升、高纯铝环比量增19%等对冲下，公司4季度业绩环比回落幅度相比行业幅度略小。

3、行业短期具备修复性价比，长期迎来盈利与估值双升：

1）短期：由于以“房地产”为主导的中国经济尚难言触底，我们更愿意将本轮稳增长预期下的周期上涨，定义为“超跌修复”而非“触底反转”行情，在此过程中，尽管基于政策预期波动等导致行情有所反复，但考虑到，一方面，宏观层面，经济下行压力催化，稳增长政策当逐渐加码，另一方面，微观层面，需求阶段性企稳、供给短期释放不足，基本面以库存低位去化彰显景气，预计本轮行情有望持续至1季度末。

2）长期：供需两端格局优化，有望带动电解铝板块盈利中枢与稳定性同步提升，进而具备价值重估基础。

4、天山铝业看点：1）公司地处新疆，90%自备电，充分受益于新疆动力煤弱势；2）公司氧化铝自给率2022年接近100%、预焙阳极自给率100%，成本相对可控；3）印尼布局铝土矿为其中长期增长打开想象空间；4）高纯铝步入放量阶段贡献边际增长。预计公司2022/2023年业绩分别为45亿/52亿。