一、触发事件：

最近关于特斯拉改款model 3即将到来一事传得沸沸扬扬，关于Model 3改款升级的消息，去年年底就已经有国外媒体爆料，并表示特斯拉将推出改款Model 3，新车预计将在今年下半年在加州和上海的工厂投入生产，并有望在第四季度上市。随着3月1日逐渐临近，有消息称特斯拉上海工厂将部分区域停产升级改造，正是为改款 Model 3做准备。同时，国外爆料大V也在最近提及到改款的Model3/Y即将到来。

值得重点关注的是，马斯克刚刚在社交网站上暗示过特斯拉下一代车型HEPA空气过滤系统将是主流功能，它可有效阻止空气中的花粉、细菌及其他污染源进入车内；目前此功能已搭载于Model S、Model X等车型上，未来改款版Model3/Y大概率将拥有此功能，2022年MODE3/Y总计销量是120万辆，是S/X综合的20倍，也就是说HEPA功能下放将带来20倍增量！；金海高科是国内唯一的HEPA厂商，已经打入特斯拉供应链，作为HEPA核心标的未来有望量价齐升。

二、核心逻辑

1、特斯拉引领下，新能源汽车车载空气成为新一轮卖点

汽车空调滤清器是一种专门用于汽车室厢内空气净化的过滤器，采用高效吸附材料-活性 炭与长丝无纺布复合的活性炭复合滤布；结构紧凑，能有效过滤烟臭、花粉、尘埃、有害气体和各种异味。早在2016年，特斯拉设计出了HEPA空气过滤系统，主要搭载于ModelX/S上；此系统可在两分钟内将车内污染水平从极度污染的1000 µg/ m³ 降至极低程度，同时可以将PM2.5浓度降低40%。

在特斯拉的引领下，造车新势力愿意在新能源汽车空调滤上投入，打造汽车卖点，因此高价值新能源汽车空调滤市场空间广阔。特斯拉、丰田、沃尔沃、尼桑、长安、吉利 等车企从营造健康驾驶环境入手，先后推出了配备有车载空气净化系统的中高档汽 车，迎合消费者对于健康驾车环境的需求。

2、空调滤功能复合化升级，空调滤价值量提升

传统燃油车包含四种过滤耗材，而新能源汽车只有空调滤一种过滤耗材。由于新能源汽车没有发动机，前舱空间充足，因此能够采用体积更大、面积更大的空调滤。空调 滤单车搭载量有增多的趋势，燃油车通常搭载 1-2 个空调滤，而 Tesla Model Y 搭载了多达 4 个复合滤芯和 2 个 HEPA 滤芯。消费升级背景下，单效滤芯不能满足所有使用需要，为满足消费者要求，出现了复合了去除异味、PM2.5 功能的新产品。滤芯价格由单效滤芯的 25-30 元，演变到双效的 30-80 元，再到三合一滤芯 50-150 元，HEPA 滤芯最高可达 500 元。

3、电动化和疫情共同推动，空调滤更换频率提升

以往燃油车车主对售后保养的认知局限于机油等高价值耗材，对低价的空调滤保养意识不强，更换频率低，常出现 2-3 年更换一次的情况。对比燃油车和新能源车的保养手册，新能源汽车空调滤保养周期相对燃油车更短。途虎养车等售后平台建议消费者每年更换 2 次滤芯，春秋季节各 1 次。疫情之下，消费者对空调滤的关注度大幅提高，更加关注空调滤的过滤效果和保养更换，年更换次数有增多的趋势，每年可达 1-2 次。国内汽车基数较大，叠加单价提升、更换频率提升等因素， 空调滤后装市场有望实现扩容。

4、本土滤清器企业发展迎来国产替代新机遇

外资品牌几乎垄断了高端车型滤清器的配套市场，例如曼·胡默尔、马勒、唐纳森、索菲玛等世界知名滤清器制造企业在全球 OEM 市场占据了主导地位。在国内 OEM 市场方面，上述世界知名滤清器制造企业陆续在国内建厂，利用其与整车制造厂多年形成的合作关系，主导了国内合资汽车品牌配套市场。新能源汽车热销的风口下，对比外资企业，国内的本土滤清器企业具备更快 的响应速度和成本等优势，借助从 Tier2 向 Tier1 转变的机遇，切入车企供应链，引 导整机厂迭代产品、构建壁垒，有望重塑市场格局。

金海高科——全球HEPA核心标的，打通特斯拉供应链，从0到1的突破

1、打进特斯拉供应链，6月份开始供货

全球HEPA一直由曼胡默尔垄断，也是特斯拉一供。由于进口曼胡默尔成本太高，涉及到关税等一系列附加成本，而金海高科的HEPA相对于曼胡默尔成本更低，性能接近；22年开始，金海高科成功打入特斯拉供应链，6月份开始量产，全系标配HEPA，国内目前无竞争对手，仅此一家。目前金海的产品已经得到世界最顶级车企的认证并开始量产铺货。

2、公司具备高端过滤材料以及过滤器的研发和制造一体化能力

公司滤材方面的底层技术是静电驻极技术，可 以在保证高的过滤效率的同时减少阻力，有更高的寿命。公司掌握“高效率和低阻 力”过滤材料的核心技术，在中高端滤材市场实现了“进口替代”。新能源车相较于传统车对车内 空气质量要求更高，使用的空气过滤器需具备更高的过滤效率。公司开发的 HEPA 高效复合空气过滤器能够在 2 分钟内有效去除粉尘、花粉、有害气体、异味和有害 微生物，为汽车座舱营造优质的空气环境。公司的抗菌抗病毒技术可以实现从空调 到新能源车场景的迁移。同时公司进口设备具备极高的加工精度，对于产品品质的 控制能力较强。

相较于国内竞争对手，公司有燃油车空调滤清器的代工经验，公司传统燃油车 领域客户包含 3M、三电、通用、现代、日产等全球知名品牌，在作为 Tier1 与新能 源车企沟通需求时身份转换更为顺畅，公司在空气滤材国产替代中具备先发优势，有望在新能源汽车空气过滤器行业的市场中取得较大份额。

3、定增计划落地，新能源汽车空气过滤器产能持续扩充

公司 2022 年度非公开发 行股票于 2022 年 11 月过会，定增 3.1 亿元用于新能源汽车用空调过滤器项目，分别在诸暨、珠海增加年产能 555、150 万件，诸暨项目建设期为 2 年，珠海项目建设期 为 1 年。针对新能源汽车空气过滤器研发及产业化项目，诸暨靠近上海，地处长三角； 珠海地处珠三角，贴近主要车企，有助于公司抢占长三角、珠三角周边地区的新能 源汽车空气过滤器市场份额，从而提升盈利能力。

4、业绩测算

核心假设：

1）截至23年底，诸暨产量达到220万件、珠海130万件，产能利用率80%

2）特斯拉级别HEPA单车价值400元，净利率为18%左右

HEPA部分，保守估计23年底产能达到280万件，考虑到单车价值量为400元，此部分收益将达到11.2亿元，净利润为2亿元。按照30倍市盈率计算，市值将达到60亿；目前市值仅为30亿，严重低估。