【申万汽车】比亚迪：Q3 规模效应展现‘钞能力’，工程能力再次开启兑现新周期

比亚迪10/28日公告，公司三季度营收543亿元，同比增加21.98%；第三季度净利润12.7亿元，同比下降27.5%，环比增长35%。前三季度净利润24.43亿元，同比下降28.43%。

净利拆分：

1. 比亚迪电子Q3净利约5亿，归属母公司净利约3.2亿

2. 非经损益7.52亿，其中处置非流动资产2.12亿，政府补助5.44亿

3. 硅料成本大幅抬升，预计亏损2亿左右

4. 整车业务预计盈利4.5~4.8亿区间，而Q2预计整车业务无盈利贡献。

在成本压力大幅提升的情况下，规模效应有效对冲负面影响，整车业务即将开始展现扎实的盈利能力！

1. 上游原材料成本压力环比恶化，预计对毛利的影响在1%~2%左右。

2. 规模效应提升，已经能有效对冲成本压力。申万模型测算，Q3规模效应可帮助公司单车盈利能力提升2%左右。

3. 双击主力DMi车型释放盈利弹性。Q3环比Q2整车销量增加6.3万台，其中主要增量贡献为秦Plus DMi（2.1万台）、秦Plus EV（1.2万台）、宋Plus DMi（1.6万台）、唐PHEV（0.8万台）。

4. #测算总体单车盈利为2400元/台。相信随着DMi车型的持续放量，新车型的经济性优化，后续有望进一步抬升整车业务盈利水平。

投资分析建议：

我们坚定看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的重点。考虑到Dmi车型超预期的终端需求，预测2021~2023年营收2112/2759/3233亿元；归母净利润51/81/106亿元，维持增持评级。

联系人：宋亭亭、戴文杰、竺绍迪