【天风证券】天风大制造
心存侥幸
下海干活的老韭菜
2020-12-28 12:30:26
【天风证券】天风大制造下午茶
实录内容：
【主持人】：尊敬的各位投资者，大家下午好。感谢大家在每周日下午四点参加我们天风大制造下午茶。
本次电话会议我们一如既往地邀请到九大团队，联袂汇报近期重要观点及重大推荐，深度挖掘投资机会。
首先有请宏观赵宏鹤老师。
【赵宏鹤】：大家周末下午好。这周我们继续汇报一下关于市场流动性的问题，因为12月初电话会议里我们汇报了如何评估年底的流动性环境。主要当时讲的话题原因一，是因为年底了动态的流动性缺口比较大，所以在最近一个季度，经济基本面复苏速度好于预期的情况下，央行如何去对冲，这个力度是值得关注的。
二是不同的对冲力度对应着不同的流动性环境，当时看也会直接影响债券走势和股票风格的相对变化。所以事后来看，其实整个12月份市场还是出现了一些相应的与流动性相关的调整，其实是整个这个月大类资产非常有影响力的一些工作。
比如按照当时11月金融机构月底1.6去计算的话，如果12月央行投放低于9500亿，那流动性可能会比较紧张，在跨年这个阶段。如果在9500—1.3万亿之间，流动性会相对温和一些，如果投放超过1.3万亿，流动性就会比较宽松。所以事后我们来看到现在已经月底了，央行净投放规模是达到了1.43万亿，比1.3万亿的上限还高一点，所以我们也看到了这个月的流动性环境是比较宽松的。如果用DR007来对标逆回购政策利率的话，12月份的流动性的水平相对来看已经阶段性恢复到了今年6—7月份时候的状态，虽然比4、5月要紧，相对来看还是比较友好的。我们也看到这个月股债对于这种变化的响应也很积极，因为10—11月份流动性一直偏紧的，所以12月创业板是跑出了今年7月之后最好的一个月度表现，债券短端一年期的国债利率下了超过20BP，长端的十年国债也下了接近10个BP。所以当前我们讲这是12月已经过去，后续很多人关注春季躁动等等这个问题，流动性环境在当前比较友好的情况之下，后续怎么走还是会对后续躁动会不会出现？出现力度有多强？还是有很重要的影响，我们这次继续讨论这个问题，大家是值得重视动态跟踪的，还是简单回顾一下，为什么流动性环境在10—11月份一度偏紧的情况下，近期出现了明显的边际宽松。直接原因当然还是央行进行了足额甚至超额的公开市场投放，维护了流动性的合理充裕。根本原因是在两个层面，从大政方针的角度我们也看到近期的中央经济工作会议整体要求是不急转弯，背景是高层判断疫情的变化还有外部环境存在诸多不确定性，我国内部经济恢复的基础也上不了…，这是一个大的角度看。
从央行政策行为的角度来看，随着近年确实央行精细化的操作水平逐渐地提高，类似于2013年时候那种年中年末流动性严重短缺的情况出现的越来越少了。近几年经验法是什么呢？越到流动性短期的缺口比较大的时间段，比如说年中年末，央行反而越会足额甚至小幅超额进行流动性投放去维护市场的相对稳定。其实按照这种理解的话，我们从中期来看明年一年整个流动性环节整体重新回归中性紧平衡，甚至阶段性偏紧的概率还是比较大的。因为毕竟看中期看，第一，如果国内疫情还能保证平稳的话，这种经济内生性的复苏还会延续，保持宏观杠杆率的基本稳定，很有可能还是央行明年各项货币政策目标全中，也决定了整个的流动性环境包括信用环境跟今年还是一个虽然不急转弯但是还是转弯。
第二，12月份投入的流动性还有一部分短期流动性，7天，14天逆回购，很快后续就要到期回笼，所以我们初步的去观察一下，当前的这种宽松的流动性可能会持续到什么时候，这是我们进入到计算的环节。简单算算就能知道，从到期量来看，从现在起到明年一季度的中旬，陆续会有包括逆回购、国库限期定存、MLF等等，累计1.1万亿的流动性到期，央行当时在十月中旬可能通过了证金公司向市场投放了5000亿流动性，如果也到期的话一共1.6万亿到期的量。再说投放的话，经过12月份央行大量净流放的补充，当前金融机构的超储率阶段性回到2%以上，元旦节后到明年一季度末之间我们会面临一个有利的因素，就是经过年底的各种指标的量化的考核以后，金融机构尤其是银行对于超储率要求会有明显下降，虽然历史上每年下降规模都不太一样，但是基本上都是0.5%以上，有时候能达到0.8%左右，对应了当前市场规模可能是1—1.6万亿的释放。此外，现在央行想保持对LPR利率调整流动性，所以每个月都至少投放一遍MLF，所以假设未来三个月每个月投一到两千亿，就是三到六千亿，加上一个刚才说超储释放带来的流动性，基本上我们看到刚好就跟之前算的1.6万亿左右的流动性到期量形成了对冲，所能想到央行对于流动性的精细化操作还是非常的稳健，刚好形成了一个到期量和释放量基本相等的一个状态，所以在这种假设之下，如果没有算错的话我们会看到未来一个季度，银行超储率会从当前比较高的位置，逐渐回落到中性这么一个水平。对应流动性环境可能也从近期比较宽松的位置也回到相对中性的水平，类似于9—10月的状态，所以我们静态的看，可以大致的判断从元旦之后到明年年底一季度末，逐渐回归到春季躁动，春节之前一个月的流动性环节相对友好的。虽然很难比12月更宽松，但是应该会稍微还好于10—11月份偏紧的状态，如果动态看，其实我们刚才已经算了到期量，不可能有更多的到期，所以剩下一个方向，如果央行还有额外的投放的话，这种流动性环境还会相对更友好一些。所以A股利率一直有春季躁动的传统，不过因为今年春节比较晚，如果有躁动的话，可能就在春节之前元旦之后这一个月左右时间就要给予关注，这样还是相对偏友好的流动性环境之下这种事情出现的概率更值得去值得关注问题，因为毕竟中期看一年还是流动性和中性信用偏收紧为主，可能在明年3月之后，刚好基数也抬升一系列政策到期，再加上赤字，可能也要大概率要收，明年3月之后，2—3季度是信用环境加速和收紧的时间段，与此同时我们看到其他的变化，比如基本面会见到这一轮复苏的见顶回落，同时反而通胀，如果海外能够如期复苏话又是PPI，斜率最大的阶段，我现在初步算的话，可能明年的PPI高点会从二季度初到五六月份上到4%左右，这个反弹斜率还是比较大的。所以其实能看到，从明年3月底或者二季度初之后，市场面临一系列的政策环境变化的压力会明显比年初要大，所以综合的来看，未来这一个多月左右在流动性环境相对温和或者友好的环境之下，整个市场相对机会还是值得关注的。我们就后续再去动态观察和做汇报。
【主持人】：接下来有请策略组首席刘晨明老师。
【刘晨明】：跟大家再汇报一下对开年春季躁动的一些基本的想法。
首先先跟大家汇报数据，因为我们把春季躁动或者说把开年的情况分为几个时间段，第一个时间段就是元旦到春节这段时间，1月初到2月份某一个时间点元旦到春节。
第二个时间段是大概春节到两会。再往后就是两会到4月中下旬的政治局会议，这几个一季度我们关键的时间点，元旦、春节、两会和政治局会议。从过去09年以来一共11年的数据来看，这几段期间市场表现规律性还是比较强的，在这几个时间段里面，最能够撑得上春季躁动或者最大概率要出现市场整体性的表现，而且不能错过的主要就是在春节附近到两会附近这段时间。今年刚好，今天新闻把两会的时间点给确定了，仍然是在每年的3月4—5号，因为只有今年是因为疫情拖后了，以往就是大概3月3—5号，明年时间也不变。所以从一个大概率的角度来讲，我们所谓的真正意义上的春季躁动，最火热的阶段或者不能错过的就是春节到两会，这个里面其实从具体行业上来讲，它也是类似的一个情况，每年的春节到两会这个时间段平均大概是10—20个交易日，这10—20个交易日里面，各个行业的上涨概率都非常高，尤其是这种估值弹性比较大的，都在90%—100%，过去11年里面基本就是10年或者11年都有一个比较明显的上涨，我们再把这些行业做一个过去11年上涨的涨幅的平均测算，再去乘以上涨概率，形成期望上涨的水平。期望上涨的水平相当于比较高的一些行业，主要是在农业、计算机、建材、电子、军工、医药、电器设备、通信这些，基本还是这种弹性大的，未来之星的方向里面更好一些。这个是从行业角度来讲，刚才汇报的都是一些统计上的数据。它背后的底层逻辑包括每次春季躁动都离不开一个相对比较不错的流动性。其实在很长一段时间里面，我们说流动性更多是讲自上而下的，包括央行操作，包括银行间货币政策这种宏观层面的流动性，但是这个流动性其实在以往央行容易放更多的钱出来，或者央行的操作大开大合的时候其实对股票的影响，对股票市场的微观流动性影响是比较大的，最近两三年以来，我们流动性研究的框架在发生一定变化，尤其是当央行的货币政策操作变成了所谓不断加强预调微调变成中性操作以后，其实央行的货币政策或者是包括银行间利率对于股票市场的影响实际上是在下降的，这个过程里面央行总是在做比较快速的调节，当你银行间缺钱的时候多放一点，银行间不缺钱少放一点，这种情况下很难出现从银行间体系把钱整个溢出到股票市场，这种跟以往有点差别。这个里面一个最简单直观的大家都感受到的事情是今年4月—7月，其实5月份—7月份其实各类利率水平银行间同业存单、DR007都是上了7、80%甚至翻倍的水平，但是大家会发现5—7月份其实并没有影响股票市场的增量资金，换句话说目前的宏观层面的货币政策操作为银行间流动性与股票市场本身的增量资金之间是存在一定的相关性减弱的情况下的，包括大家也可以看到今年5—7月以来的主要放量资金，第一是公募基金发行相关的，包括公募基金本身。第二，信贷资金的入市炒股票。第三，外资。主要是5—7月进入股票市场以来。这三方面的资金跟央行的货币政策操作跟银行间的流动性关系并没有那么直接了，不像14、15年很多增量资金都是通过银行间的渠道来加杠杆，最终进到股票市场的，这个还是有明显变化。所以我们想说这一点，主要是想说明只要央行从现在到明年的一季度，为了应对资金面的跨年，跨春节等等这些因素，大家还维持一个相对中性的货币政策，去市场需要多少钱就放多少钱，只要还维持这样一个状态，股票市场的这种本身股票市场的微观流动性就不会太差，或者说是可能还不错，因为大家知道公募基金发行在整个今年的情况是不错的，到明年的上半年很多发行排期都已经排的比较满了，所以公募基金仍然作为一个主力的增量资金在一季度我觉得是问题不大的，以往来讲一季度最容易出现老百姓开户非常多，就有增量资金。今年开始老百姓的开户其实没有前几年的春季躁动那么多了，今年春季躁动期间。另一方面公募基金发行在今年春季躁动要比以往多，所以相当于我们说的新入市的新增量的资金的投资的方式发生了变化，从之前自己开户炒股票到申购公募基金，所以这个其实也奠定了一个今年一季度公募基金仍然能够持续放量发行的基础，这是第一块股票微观的增量上应该不错的。
第二，这种由大量的信贷或者说是给企业发钱溢出到股票市场的钱，这块仍然也会不错，也还比较多。因为大家知道现在市场上经常可能会用于M1-PPI形容进入金融市场的钱，M1代表放出来的钱，PPI代表进入实体的钱。所以M1-PPI代表进入到进虫体系的钱。比如今年5—10月份，其实M1-PPI不断往上走，市场虽然银行间流动性不是那么宽裕，但是整个股票市场的资金面还不错。这个M1-PPI取决于什么呢？取决于信用跟社融的力度，我们自己做的信用周期的数据跟M1-PPI几乎是完全一致的。逻辑在于当你给企业给政府发钱的时候，多多少少都会漏出到金融市场，就会带来股票增长平均，刚才我们提到的信用也好、也好也好大家都知道是10月份基本见顶，11月、12月、1月、2月信用还有社融都不会太大，维持在相对高位，侧面会做一个相应的判断，就是M1-PPI，代表微观的从实体经济渗出到金融体系的钱，也还算可以。
所以再加上另外一方面就是整个增量资金往往在每年春节期间都还是比较活跃的，包括以游资为代表的，明年一季度的资金面还是不错的，这为刚才给大家最开始汇报的那一组春季躁动的数据，提供了一个背后的主要的支撑。今年我们仍然认为春季躁动还是会值得参与的。但是可能会跟以往不一样的点，大家会发现不管18、19年，春季躁动都是2月1号开始的，包括成长类、创业板跑赢。以往的1月31号是创业板年报预告的强制披露截止日，你业绩暴雷的都要强制在1月31号披露出来，所以那个时候大家为了规避这个往往从2月1号开始涨，尤其是18、19年有大量的商誉减值。但是这次其实创业板的披露规则出现了变化，不是强制披露，变成有条件强制披露，对创业板而言商誉的雷相对减弱的，不会像18、19年一定从2月开始涨，不排除提前，这是对春季躁动整个的判断。
具体的方向落实到方向上，一方面主线就是景气度趋势确实从今年三季度开始确认，并且能够延续到明年的，像生产线设备，军工的上游，新能源、新能源汽车，这个仍然是主线，仍然就是相对取得超额收益。另外一些超跌的方向也值得关注，不管是计算机、5G、半导体还是游戏都是今年的下跌幅度比较大的，不管是用3月、5月、7月不同程度开始下跌，这里面有一些基本面变化的，典型行业信创还有网络安全，这些有基本面预期上的变化，再加上跌幅足够大的情况下还是可以为春季躁动去布局的。
【主持人】：接下来有请机械行业。
【机械】：各位投资者，下午好。这周主要是给大家更新机械板块的核心观点。
我们站在当前时点看明年，最核心看好的子板块还是工程机械，锂电跟光伏设备，顺周期的激光跟机器人的核心标的。
本周主要更新的是两块，一块是我们认为本轮的自动化景气度有望延长，持续推荐顺周期的标的柏楚电子。第二，更新锂电设备，我们对于2021年的市场测算。
第一块为什么这一轮自动化景气周期有可能会延长呢？之前市场一致预期更多的是指向明年的二季度，明年二季度可能自动化需求见顶，但是我们认为这一轮可能会持续到明年的下半年甚至更长，主要原因是我们观测到这一轮自动化周期跟之前几轮不同点是在于这两块，一块就是在于本轮下游的高端制造业是具备非常明显的一个融资红利的，这个特征它在之前的16—17年的高景气周期，跟13—14年的周期其实都不存在，这个指标我们怎么去看呢，我们据统计汽车、家电、3C、轻工、医药、电力装备等等主要制造业，这些行业本身是自动化装备最主要的需求行业。我们统计了这些行业的指标叫做投资性现金流入，这个指标是现金流量表的指标，这个指标衡量的是企业吸收投资所收到的现金跟借款所收到的现金。
我们去把上市的刚才说的几大行业所有公司的筹资现金流的指标合计起来计算它的同比的增速，发现它的增速明显是高于房地产行业的，并且是持续高于的，是从18年的年末以来。这个其实是在过去的两轮自动化高景气周期当中都是看不到的，所以说可以看到制造业本轮是明显的享受到了国家的融资红利的，如果我们去看这个指标它的意义到底在哪里呢？这个指标就是筹资现金流入指标是具有比较明确的前瞻性的，回顾前两轮周期我们发现该指标是具有2—4个季度的前瞻性。这个指标到目前为止到3季度还是在同比大幅走高的，它的同比增速达到了30%以上，我们认为这一轮它的指标见顶可能是在今年的四季度跟社融的见顶可能是有比较强的关系，如果说目前的话整个流动性相对比较宽松，也不排除到明年的一季度，无论是今年的四季度还是一季度可以看到它的指向是什么呢？指向本轮的自动化的需求，直到明年的二季度末都不会很差，甚至会持续到明年三季度的水平，因为这个指标有2—4个季度的前瞻性。这是一个我们观测到目前为止特别具有良好的前瞻性意义的一个指标，也就是制造业的一个筹资现金流入增速。这是第一个指标。
第二个指标是工业企业的利润同比增速，今天也是公布了11月的情况，1—11月工业企业的利润增速同比是上升到了2.4%，在前十个月转正的基础上，前十个月同比增速0.7%转正基础上环比又提升到了1.7个点，如果我们去回顾过去的自动化高景气周期，10年—11年，13—14年，16—17年这三轮周期，我们看到基本上每一轮工业企业的利润增速会持续两年为正，到现在为止这个指标如果是看到累计同比增速，是持续了两个月为正，如果看到当月同比指数持续了七个月为正，无论如何相对于过去这三轮高景气周期的两年为正的一个水平，还是有比较大的改善空间的。为什么我们看这个指标呢，因为本质上自动化装备是下游工业企业的资本开支项，它的本身下游企业的开支意愿和它的整个盈利的增速是有明显的正相关关系的。下游企业盈利明显改善的时候，自动化需求往往会比较旺盛，本轮的工业企业盈利改善可以说尚在起点，未来还有比较大的提升的空间和比较长的提升时间，所以说从这个指标来看的话，我认为自动化的景气度周期也有可能会超过大家之前的预期，在明年二季度见顶，可能会持续到明年的下半年，这样一个情况。从这两个指标，其实本质上我们就是去找到两个本轮的自动化周期跟前几轮自动化周期不同的点，一个点就是本轮的下游高端制造业是有非常强的红利。第二个是本轮的制造业它所对应的下游的工业企业的盈利改善，尚在起点，这两个不同之处。我们判断这一轮的景气度周期能够有望超预期的延长。
基于此我们持续推荐之前推荐的激光这块的一个龙头标的，柏楚电子，和机器人这块的龙头标的埃斯顿，以及注塑机这块的核心标的…具体的逻辑欢迎会后和我直接交流。
第二块就是对于锂电设备这边的2021年的一个需求测算。锂电设备这块，它的整个投资逻辑离不开两块：一块就是beta，指的是电动车的国内跟海外的销量。可以看到2016年下半年以来，尤其是9月、10月、11月国内电动车市场都是非常火爆，9月、10月同比增速91%跟120%，11月增速达到100%以上，全年即使在疫情影响之下还是达到了年初的预期130万辆，我们预计明年的量可能会达到190万辆—200万两，这是国内的beta。
海外的beta可以看到欧洲市场，即使有疫情影响，但是补贴政策的带动之下，它的需求是非常的旺盛，看到1—11月份，欧洲累计的车的销量是达到了100万辆左右的水平，主要国家的电动车的渗透度是达到了10.9%，明年国外的市场也是有望持续超预期的，预计销量达到190万辆左右，主要的原因是因为主流的国家它的补贴是到2022年之后才可能就陆续的退坡，21年肯定会有继续的抢装的需求。这是第一个锂电设备这块的第一块，所谓的beta，电动车需求。
再往上看，第二层就是看动力电池的需求。我们对动力电池这块的需求进行测算的话，当下国内包括海外的我们统计了前11家的电池厂商的产能大概是什么样的水平呢？大概是在440GWH左右的水平。这些企业是比较具有代表性的，因为他们在装机出货量上已经达到全市场90%以上的份额，产能是440GWH，如果我们去看2025年整体的需求大概什么水平呢，考虑到动力、考虑到二轮车和电动工具等等这块的需求，一直大概是820GWH左右，但是这个当中可能需要考虑到一定的产能冗余，我们预计到2025年需求大概是1100GWH左右，考虑产能利用率达到80%以上的水平，这个中间就是有一个比较明显的产能缺口，今年年底主流电池厂商它的产能也就是所谓的有效产能大概是440，但是未来五年的需求大概是在1100这样一个量，所以我们可以看到比较明显的产能缺口。考虑到电池厂商它本身的扩产不可能在很快的时间内，大部分的企业在一年以内的时间实现从厂房的扩建到最后的顺利的达产，所以说我们预计这660GWH的中期产能缺口会在2021年—2023年之间逐步落地，年化就有220GWH的需求，这是对于长远的年化需求的判断。
今年是一个什么样的水平呢？今年我们预计国内跟国外加起来大概120GWH的扩产，今年国内大概80，海外40，海外是低于预期的，年初是预计是60GWH左右，这个里面LG今年扩产量非常有限，三星今年扩产2GWH不到的量，明显低于年初的预期的。今年大家是在120GWH左右的需求，我们预计明年大概是达到180GWH左右的需求，设备的量大概是在328亿左右的规模，今年大概是在256亿左右的规模，中间的增速大概是在28%左右，考虑到今年海外扩产受疫情影响低于预期，考虑到未来的需求是有比较明显的中长期的缺口所以我们认为锂电设备在明年会有比较强的扩产的确定性。同比增速大概是28%左右，机遇此我们主要推荐的标的一个是先导智能。在当前市值基础上我们看到未来三年的利润空间是达到20亿，未来的市值空间是达到800亿左右的水平，其次是杭可科技，我们统计它明年可能潜在订单大概是28.5亿左右，今年大概是20亿左右的水平。最后一个标的就是新闻股份，它的逻辑一个就是比较好的产业资本的投资对付，第二个就是储能这块比较大的突破，看了它的市值是当前市值基础上看到75亿左右水平。以上就是本周的具体的更新。
【主持人】：接下来有请汽车行业。
【汽车】：大家下午好。给大家汇报一下汽车板块最新观点，之前几次讲乘用车比较多，这次主要讲讲商用车。
在讲商用车之前简单再跟各位提示一下我们对乘用车的整体观点。征用车整体还是景气上行的状态，我们看到行业也在加库存，这种时候的加库存是非常好的状态，不是说大家觉得加库存就是觉得库存高，对行业是不好的情况，并不是这样的。行业上行的情况下加库存是非常好的，整个行业还是非常景气，而且目前主动加库存的情况下，整车标的的整体相对收益还是比乘用车的零部件相对更强一点，所以整车标的还是像长城汽车、长安汽车和广汽这些标的我们还是继续看好。以上就是乘用车方面整体的情况。
重点讲一下商务车最近的一些看法，商用车这边主要是卡车跟客车，我们先讲一下轻卡这边的情况，轻型卡车最近一两年行业发生很大变化，就是治超，而且轻卡的治超跟16年重卡的治超还不太一样，轻卡的治超主要是来自于去年521的事情，就是一个标载只有4吨的轻卡，但是因为违规最后变成十吨的轻卡。运货物，来赚更多钱，但是这个事情被曝光了，所以现在查的非常严，但是轻卡的治超相对来说更加好，但是力度一次性的力度会更加弱一些，跟重卡不太一样。原因是因为16年的重卡治超，大部分都是来自于上高速的治超，所以直接一查就不所有的存量给查了，你存量上你也不能超载。但是轻卡来说主要查的还是新车上牌端的治超，存量还是没有管的特别特别严，未来随着新的标载化的新的轻卡慢慢进入市场，未来行业保有量会明显的提升，我们重点测算一下明年预计整个轻卡行业还是能有20%以上的增长，其实今年已经是轻卡行业非常高的销量了，明年在这个基础上还有进一步的增长的话，对行业都是非常好的状态。
而且整个轻卡行业明年我们觉得会发生一些变化，因为明年轻卡也要开始实施国六了，每一年的排量升级情况下，其实行业集中度都会有比较明显的提升，在这个状态中其实也是一个优胜劣汰的过程，同时因为升级之后整个车的价格也会有所提升带动整个行业的无论是单车营收还是盈利都有提升，所以对行业是非常好的状态。也建议大家多多关注轻卡里面的几个标的，江铃汽车、江淮汽车和福田汽车。这是轻卡的情况。
第二，重卡，重卡这边其实还是今年历史上最高一年的销量，160万辆，去年是117，增长了很多。目前了解下来市场对明年还是非常悲观的，觉得明年重卡行业大概率是120万辆左右的销量。我们相对来说会更加乐观一点，明年销量可能会在150万辆左右，比市场预期高很当，原因是有三点。第一，市场为什么会觉得明年重卡比今年要差？很大程度上是因为今年有国三的加速淘汰，明年政策力度会弱很多，但我们其实算下来目前到今年年底整个重卡行业国三的存量还是有100万辆以上。
第二，其实现在市场特别是机械这块大家对于明年增速相对来说是比较乐观的。其实重卡这边有一个分类是工程重卡，按道理说它也不会跟工程机械走势差别太大，明年工程重卡大概也没有太大问题。
第三，重卡特别是物流重卡这边，还是更大程度上顺周期的行业，经济明年大概率是比今年好的，这种状态下明年的物流需求应该比今年更好，明年重卡行业也没有什么问题。对应的标的像港股、A股、潍柴还是比较看好的。这是重卡。
客车简单说一下，客车的话其实最近这两年确实是行业底部，客车主要分为公交客车跟旅游客车，这两块都是今年的底部，旅游很简单，今年受疫情影响，旅游客车的需求今年是很低的，明年旅游市场肯定比今年好。
第二点，公交客车，因为上一轮的公交客车的采购高峰或者说新能源公交采购高峰是15、16年，现在差不多更新周期也快到了，到了明年政府大概率比今年有钱，他们换车意愿更强一点，包括行业集中度科技行业也还是能继续提升，所以对于行业的龙头宇通客车这样的标的也是比较看好的。
【主持人】：接下来有请军工行业李鲁靖老师。
【李鲁靖】：各位投资者，大家好。今天汇报一下这周观点，第一，周五的时候晚上比较震撼的看到了一个军工重要的主机厂出了股权激励，内蒙一机，虽然这个企业我基本是看到240亿左右的市值，明年预计利润30倍240亿左右的市值，这个位置看个50%的空间，大家可以关注。
第二，现在的军工怎么看呢？首先，我之前说过很多次，现在军工是处于右侧阶段，最近总是不断地验证这个逻辑，现在这个位置跟大家说，后面不管市场出现什么样的波动军工指数出现一定调整或者继续上涨，它的长期的上行不会这么快结束，因为A股每次的整个演绎都是非常极致的，这次军工的马上要进入到一季度的也就是很多年报预告出来了，大家就会再次不断地去看到各种超预期的出现，因为军工作为一个之前确实放业绩或者说比较差的板块，确实放业绩的这种数量是比较少的，所以现在对于投资者来讲，现在预期大家看到之后还是会觉得超预期，所以说在一月份就会进入到这个阶段了，所以会不断地由基本面推动的超预期推动股价上升。
估值方面我在之前也说了，现在整个市场对于军工估值看法不会只看明年一年的估值，对于所有的强的产业机会到来的这些行业，像新能源汽车、半导体、医药他们都不会用当年的估值或者第二年的估值，他可能会用远期，军工这样一个现象也非常显著，所以说我们推荐大家用“十四五”的一个可能的相对偏高的值，也不一定峰值，可能25年峰值，可能你用24年什么的，稍微留点余地去做估值的判断，用这种方法去看有没有空间，不要只用明年一年的，基本上A股产业趋势极端演绎的风格之下，可能很难有下手的机会，或者说大面积配置机会。标的上来说之前也跟大家说了，12月底，1月份要开始关注主机，我们之前也一直跟大家去说这个事情，主机大家看到现在涨的非常好，整个主机持续的趋势还是会越来越延续的，因整个军工中上游企业的资金容纳度是非常低的所以一定会有资金流入主机的现象出现。
第二，这些主机流通盘都是比较小的，另外一个就是整个主机的洪都航空、航发动力、中直，他们这些收入结构还是不成熟，所以说大家应该去关注主机厂的机会，他们不是一个严格的由经济推动的估值上升，他们是大家对于这个行业远期的估值溢价的出现，或者对于它成熟收入结构下的一个峰值的市值的对景气的贴现。所以估值方法不一样，所以大家不要用传统PE去看，这里面主要关注洪都航空、中直股份、中航沈飞这样的企业，其他的跟大家强调多很多次的中下游的企业，他们依然会延续，像电子元器件，信息化的航天发展、盟升电子以及材料的ST抚钢、湘电，这些企业都会明显出现非常好的机会，军工是全产业体系基本是普涨的状态，大家可以关注之前的报告，观点没有变化，所以直接看以前报告就可以了。
【主持人】：接下来有请电新行业孙潇雅。
【孙潇雅】：上一周主要给大家汇报了一下光伏的观点，这周主要更新一下电动车的观点。
这周电动车观点我们可能具体到正极行业这块去做一个汇报。这里面我们先讲一对于行业趋势的一个判断。
第一，在正极行业我们觉得未来两个趋势，一个就是高镍，还有一个是磷酸铁锂的回潮。磷酸铁锂的回潮之前也讲过，随着特斯拉model3在9月开始预售，10月、11月从商品数据来看买磷酸铁锂的版本大概占比有7成左右，所以这个趋势以来大家都会跟着出这种磷酸铁锂的版本。往明年下半年看，第一个是小鹏、长城好猫黑猫也都出了磷酸铁锂的版本。第二个是没有上公告目录，但是后面有可能出的一个是广汽，一个是威马，还有一个是上汽大众，所以趋势上看磷酸铁锂未来两年左右的时间增速快于整个行业的增速，这是可见的。
第二，再说一下近期的这些事件，包括贝特瑞要把磷酸铁锂的资产卖给龙蟠科技，以及湖南亿能这边有一些新的参股的一些企业进来，其实从这点上也能看出来，磷酸铁锂确实从底部有一个反转的迹象，这里面整个的磷酸铁锂目前看下来，从盈利端来看，其实昱能的盈利会是这几家里面相对来说最好的一个，我们大致拆了一下报表，认为他这个好更多的是在售价端比其他的要略微卖的贵一些，这个导致的，这是一个。
第二，周末机构投资人问的最多的贝特瑞这块资产怎么样卖出去的资产，和德方纳米比怎么样？首先从理论上讲德方纳米应该来说成本应该是要在这些所有里面做的最低的。但是就从17—19年报表数据来看德方纳米并没有显示出来超强的alpha，这个是需要时间的，时间一个就是它在布局可能还需要再去完善。第二个就是它自身的产能利润率还需要提升，整体产能利润率再有提升的话盈利应该慢慢就有修复。另外一个就是贝特瑞这块目前我们看到的整体的迹象，它的这块磷酸铁锂不会说比其他家做的差很多，不会说别家的盈利远高于整个贝特瑞，这个不会。其实在磷酸铁锂上面目前看下来我们觉得相似性比较强，或者说各家的差异性并没有拉开，这是第一个。
第二，基本上这个阶段大部分磷酸铁锂公司还是一个beta属性，往明年看整个磷酸铁锂占比会提升，这些上市公司包括德方纳米大家看到前三季度是不赚钱的，贝特瑞大概率在今年整个磷酸铁锂的业务也是不赚钱的，所以其实大家现在来满是没有alpha的，都是一个beta，整个行业不太行大家跟着也不太行。但是随着四季度价格的回暖和往明年看整个磷酸铁锂的行业的渗透率会再加速，所以明年他们都会能享有一定的涨价再叠加趋势回暖以后带来的一个盈利回升，这个就是我们相信无论是在德方纳米还是湖南昱能在贝特瑞上都能看到。另外从明年产能来看德方纳米大概在6万吨左右，包含1万吨它和宁德时代的合资，湖南昱能大概5万吨左右，另外一家贝特瑞大概2.7万吨左右，这个是磷酸铁锂这块的情况。
另外一条线刚刚讲了811这条线，我们主要更新两个公司，一个是当升科技，一个是天奈科技。
当升科技首先三元正极赛道其实是所有赛道里面相对比较差的，这个客观承认，因为它的行业格局相对比较分散，但是在这样一个相对格局比较分散，当升科技又是一个国企，它其实从19—20年这两年的盈利，单吨的盈利上来看，其实还是比较超市场预期的，作为一个国有企业，公司的成本控制能力比我们预期好一点。
第二，我们主要更新它明年的情况，第一，产能端是4.5万吨左右，而实际形成产量有可能是超过这个量，因为它有一些811产线可以上下兼容，我的产能能出的更多，所以它的极限产能有可能到5.2甚至5.3万吨。从需求端来看，目前看下来4.4万吨的需求不大，这里面SKI会拿掉2万吨需求会是一个大头，我们以4.4万吨去计算，以单吨盈利1.4万/吨来算的话，明年我们预计这块就有6个多亿的利润，再叠加中敏高科正常要有五千万，但是也要考虑到坏账，今年再提80%以上还有20%没有提，考虑到明年比特的坏账再提掉2000万，正常明年应该在6.5亿左右的利润体量应该是可见的。所以会对它明年的盈利进行上修。
刚才讲了趋势上是811，实际上很多人看到811第一反应就是觉得…是典型的811的占比，但是大家不妨去下游做一个调研，现在我们了解到的很多电池厂，比如说亿纬，比如说SKA其实对当升的811评价已经非常高了，再叠加明年当升有可能是给直接的整车厂商会有一个正极的供货，这块也是811的量，所以它的811已经起来了。另一方面我再讲一下天奈科技这个公司。如果大家确认811是趋势，天奈的投资价值相对是比较高的，一方面是因为它的新一代产品一定是跟着811起来而起来的，另外一方面整个新一代产品市场份额是最高的，目前第三代产品只有他能做，别人不能做。如果第三代产品在它整体出货产品有明显提升，单位盈利肯定是向上的空间是比较，所以我们现在看到明年的两个趋势，一个是磷酸铁锂的回潮，这个相对比较明确了。第二，811这块其实整个市场的预期还比较低，但是从现在的调研情况来看，明年至少跟今年比应该是会有一个比较明显的增长，811我们觉得天奈跟当升机会大一些。正极板块的更新大概这样。
【主持人】：接下来有请交运行业。
【交运】：大家周末下午好。今天继续为大家强调一下2021年整个交运的投资策略，一方面我们认为这个行业应该是从两个纬度去看。第一，今年由于疫情原因，整个的交运的各大子板块还是受到一些影响，不管正面还是负面影响。正面影响是跟出行相关的板块，2021年随着疫情逐步消退过程中有情绪的反弹，包括基本面和情绪上都有修复。
第二，细分行业的龙头，继续推荐佳辰国际、顺风和密尔克卫。
展开讲一讲，我们对于整个交运行业，其实交运行业子板块挺杂，这个行业加上航空机场总共有八个板块之多。所以我们主要是挑几个重点板块讲一讲。
首先说航运，大家也都看到，从今年下半年到现在，中远海控这个标的涨了三倍之多，加上最近一段时间宁波海运、常航也都属于短期的阶段性的上涨过程之中。我们觉得这个行业A股，油运复合三大板块，集运和油运和散运，现在A股没有纯正的标的，所以我们相对来说更偏集运讲一讲，今年集运尤其是2020年下半年，由于欧美强刺激，造成需求还不错，中国供应链又由于疫情恢复有保证，所以生产和需求都是相对来说比较旺盛的过程，我们作为运输端也享受到了景气度比较高的区间，而且由于近期欧美那边的疫情反复，整个的它的装载效率，港口出了一些问题整个出现了一个去向的问题出现，整个运价涨的比较高，也是属于几年甚至是非常高的位置。我们认为这样一个在未来一段时间内还会持续，首先就是我们认为欧美这块的强刺激很难在时间内大幅退出，所以如果疫情有一个逐步的管控以后，整个相关的商品需求还是非常不错的。供给端中国这块没有大的问题，加上整个的市场格局里面像过去这么多年搞军备竞赛造大船，现在是2015年逐步的相对来说有所缓和，再加上行业里面最大的玩家已经我要抢市场份额这种理念转变为考核利润，现在市场格局在未来几年之内会相对来说缓和一些，所以这样的情况下供需相对来说不错，格局也相对来说比较好，我觉得这个行业在明年还是非常有机会的，尤其是一些短期运价的上涨，对于整个船务公司跟下游企业谈长协的时候，这块的一个长协价格会有一个比较不错的提升，而且如果长协价格提升就会进一步催生现货市场进一步上涨，会形成很长时间没有看到的良性的循环，航运这块的标的继续推荐中远海控。
航空市场今年作为整个A股大行业里面几乎是排名垫底的子行业，核心原因并不是市场需求，前面的需求出了什么问题，而是疫情，短期的需求就是跟不上，展望明年我们看到近期虽然说国内有一些零散的疫情反复，加上欧美这块又有疫情暴出来，A股的股价反应来说相对来说比较钝化了，没有那么敏感了。
再加上我们也了解到整个的包括北上广深这些地方也逐步开始或者准备开始进行一些对高危人员的疫苗接种，所以我觉得展望明年疫苗接种包括疫情管控，循序渐进都会展开。总有一天新冠疫情会被人类所战胜，在这样一个情况下，这个行业供给端由于今年行业是巨亏，现金流也不是特别好，未来整个的行业供给相对来说增长也不会那么快，包括这周我们也组织了三家航空公司的电话会议，整体来说第一是明确在“十四五”期间还是要收紧一下方向上收紧利率的增长，各个航空公司也确实是尤其是大型航空公司，由于是现金流的问题也并没有说我们要激进的扩张运力。所以如果说疫情有积极的进展，我们觉得在中期来看可能会迎来一个相对来说中期比较景气的阶段，但是这个时段我们目前来看应该是给到2021年底这种，晚一点就要到2022年，但是那个时间点虽然说基本面短期可能很难有进一步好转，所以我们觉得今年的春运也不会像以前那么好，短期的数据相对来说比较疲软，这个行业往往不是看短期的，大家都认为该卖的时候确实是要买的时候，这样一个时点各个航空公司的估值属于底部区域，从过去几年股价走势来看，确实也是当复苏预期存在的时候，有一个逻辑的时候，航空股的股价往往是比较活跃的。明年全年航空股应该都是一个交运板块里面比较活跃的本快。所以进一步去建议大家关注整个航空股的走向，标的上来讲还是明年肯定是弹性标的三大航+吉祥，如果是长期看的话，春秋还是一个长期看跑的赢的标的。
快递这块大家关注还是价格战，其实价格战我们通过一个电话指标，单位的现在都已经处于边际越来越趋于无效，价格战已经打到非常紧绷的情况，进一步打价格战可能大家整体利益都会出现损失。真正出现到你死我活的局面里。
在这样一个市场格局下，再往下走不管价格战缓和也好还是真正死一批快递公司也好，尾部快递也好，对于头部公司来说，通达系里面都会是长期的利好，我们觉得在这里面中通是核心关注的标的。快递分为两层，一个是顺风，一个是通达系，顺风对于整个的行业来说，整个快递行业高景气度还会进一步持续，这个问题不大。线下消费转移到线上趋势依然存在的。通达系这块还有一个必须强调的是它的湖北鄂州机场，通过对比美国的UPS，当时它的机场投产以后对于它的成本端，包括利润增长都产生了非常大的贡献。我们觉得长远来看鄂州机场对于顺风的作用概率概率也是相同的，所以顺风控股长期也是跑得赢的标的。所以快递里面核心还是关注顺风，因为这是大家都关注而且标的。
第二就是关注一下中通。其他的细分各股里面我们认为佳辰国际、密尔克卫依然是我们主推的标的，尤其是今年推的密尔克卫，其实从底部30多块钱上来，最高涨了5倍，我们觉得现在这样一个标的应该是佳辰国际，佳辰国际这个公司说简单一点就是未来一段时间之内将迎来产能和周转的一个双击，对于利润增长，ROE提升都是非常有帮助的，现在这个时候它的市值也不高，估值也不贵，今年整体的后面的趋势还是逻辑上会得到验证，包括它的产能，核心的产能，二级产能会在2021年逐步的投产，整个跨境电商继续处于高景气状态，这块它的一个周转会逐步的进一步的提高，这个公司是我们持续推荐的标的。这就是我们2021年交运里面的核心策略，一方面关注疫情受损之后复苏的品种，包括航空和机场。另外就是集运这块的标的会由于整个供应链的错配导致高景气，核心的个股标的就是佳辰国际和密尔克卫，快递行业关注顺风。
【主持人】：接下来有请公用行业郭丽丽。
【郭丽丽】：大家下午好。最近的一周环保板块波动幅度还是比较大的，也有很多的投资人包括一些上市公司都来沟通，关于为什么跌的原因。我大概说一下情况，其实我觉得下跌每个细分子板块还有它不同的一些原因和背景。总体来说基本面层面没有太大的变化，还是在于一个前期的有一些可能还未调整到位的估值还在调整，包括一些年底的基金的一些调仓的因素影响，前期有一些正收益的股票可能在这个时间点都会有一些资金的卖出带来这样一个影响。
但是从一个中长期逻辑上来看，行业比较看好的子板块还是没有变化逻辑。首先整个环卫板块今年我们在上半年就一直在提示大家，今年的环卫服务行业前期为什么估值能显现那么好，第一个是因为今年受疫情影响表现出来的业绩弹性非常大，但是这种弹性其实是因为你的疫情的各种税收优惠政策带来的影响。它是不可持续的所以这一波杀估值也是在我们之前的预期范围内的，估值大幅调整。包括前期大家关注的玉禾田，估值已经杀到了19倍左右。龙马上半年都是看中它的服务占比提升，现在受疫情影响，对于服务的增速的正反馈也是在消失，所以这个带来整个板块的回调。其实跌到现在的位置已经跌出价值的位置了，环卫服务板块应该是多少倍估值才是应有的合理水平？现在我们看到很多环卫的服务的合同，大部分都还属于中期+一部分长期项目，大概都是以3—6年的付费周期，包括我们看到的一些15年、包括18年的三期项目。在整个行业服务的周期和年限逐步在向上移，服务年限的延长对于像这样的我们认为这种服务类型的资产标的的估值是有望可以带来估值提升的，因为其实相当于长期的稳定收益的投资品种。在一些促进因素下，在你服务没有出现特别重大的疏漏和风险情况下，其实这种服务项目维持在20年以上，一个项目维持在20年以上没有什么太大问题的，再加上我们现在也看到了现在环卫服务公司虽然传统的环卫服务公司在经历了物业公司的一些行业的挑战的过程中，我们看到了其实大家的各自站位也是不同的，上周我也频繁地去听了很多物业公司的一些关于他们的发展战略的电话会议。总结起来其实我认为物业公司更多的是从一些中小城市向大城市去发展，它尤其像一些房地产品牌在三四线城市更加受欢迎，而一线房地产品牌其实更多没有放在城市环卫服务这块。对于现在传统的的服务公司，像玉禾田、龙马这些公司，他们的发展重点，包括我们的传统服务公司它的重点还是在于在一线城市以及重点的二线城市，而现在大家发展思路也在变化，我们现在要深耕，就是保持在现有的忖量项目基础上做1+X的服务，同一个城市在道路清扫保洁不断地去扩充我的服务项目和种类。我觉得这是传统服务公司他所做的事情。
所以其实在行业竞争格局上来看，的确是不断地有新的进入者，但是也要看到传统的服务公司也在走出自己的发展路径，现在我们觉得估值调整还是相对来说已经体现出很多市场的悲观预期了，把这些东西已经体现出来了，现在龙马作为14、15倍左右，玉禾田在明年差不多18、19倍左右的估值水平。尽管虽然说由疫情影响带来弹性周期，但是业绩中长期角度去看，每年的订单都在增长，年化扣除疫情影响2、30%的业绩增长是没有问题的，大家在这个时间点是可以去开始在低位配置一下环卫板块服务公司，首推玉禾田，盈峰环境、龙马环卫。侨银因为它前期没有调，我们觉得它的估值还会持续下调，需要进行提高。
第二个说一下垃圾焚烧，上周为民跌幅稍微多了一些，也是跟前期没有调整和资金面情绪更多，跟它基本面影响不太大，汉蓝主要还是外资的减持影响，因为外资对于前期的政策它还是有一个滞后性的反应，没有国内反应这么快，但是目前减持也到了低位的位置，现在像汉蓝环境大概是在明年14、15倍，为民稍微略高一点，回调到不错的买点位置了，包括万能环境这些估值在10倍出头的，大家都挺不错的参与的一个位置了。从中长期去看的话，我们还是首推汉蓝环境做我们首推标的。
【主持人】：接下来有请医药行业潘海洋老师。
【潘海洋】：各位投资者，下午好。给各位投资者汇报一下医药团队的下周的看法。
因为其实创新药谈判落地之后，整个医药板块在不确定性是持续下降的，我们一直强调明年的一季度医药参与整个春季躁动非常大。这段时间来讲…（断断续续）创了历史新高，从涨的方向来看，大多数集中在创新药，包括创新药产业链赛道龙头公司，我们觉得其实明年的整个医药一季度的投资思路。虽然说这些好的赛道包括龙头公司估值已经看起来是比较高了，但是我们从明年的一季度来看，我认为从业绩的增长确定性上来看，龙头公司包括景气赛道的公司的表现，持续优于二线三线公司，所以在明年一季度建议各位投资者关注赛道的投资企业，因为估值来讲其实像药明康德，包括爱尔眼科，通策医疗…（断断续续）
从明年来看的话，这些优秀公司的股价表现，尤其是春季躁动我们会认为在其他公司的总部业绩不是特别明确之下，我们把握这些景气赛道的业绩增长确定性来讲，机会是比较大的。明年Q1我们继续关注创新药的产业链，包括创新药公司，另外还要关注重点在推品牌的OTC、以片仔癀这些公司为代表。对于投资企业而言这个月有一些从底部起涨的一些，但是我觉得从明年来看，依然是有一个不错的情况，凯莱英、药明康德、智飞、迈瑞医疗、片仔癀我们是持续看好的，我们认为从全年来看它应该也是医药里边大家做相对收益也好，做绝对收益也好的一个总体。关于医药的投资的看法。
我今天信号不好，不好意思。
【主持人】：本次电话会议到此结束。感谢各位投资者，大家再见。
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