关注原因：中短期。事件驱动：相关军工个股中报业绩证实行业（特别是军用航空）高景气逻辑。

1、军工业绩分析

8月30日为止，军工航空五大主机厂已完成四家披露（航发动力、中航西飞、洪都航空、中直股份）。

航发动力：该企业为中国唯一的航发总装上市公司，核心资产已完成上市，代表整个航空产业对发动机的需求。到航发动力2021H1资产负债表端，合同负债增加852.9%，达到248.2亿元，全面兑现了行业高景气下出现的强需求。同时企业存货增加值2021H1-2020H2达70.1亿元，同期2020H1-2019H2为36.1亿元，增加值同比增长94.4%，而企业收入2021H1增长为9.68%。

因此航发产业因248.2亿巨额订单的落地，确认了航发细分的长期高景气，但由于存货增加值增长大幅高于公司收入增长，因此判断航发产业正处于获得大额订单任务后的产能爬坡和交付能力爬坡阶段。除航发动力总装企业确实确定外，其中上游配套产业链将获得更高增长弹性。

中航西飞：合同负债+717.09%达44.29亿元，在建工程+228.67%达15.25亿元，存货增长20.63%。从在建工程可知，中航西飞或处于固定资产投资扩产阶段，存货增长高于收入增长，也与航发相似处于产能和交付爬坡阶段。

洪都航空：合同负债72.94亿元，2020H2为0.17亿元，2020H1为0.14亿元，实现大幅增长，兑现长期高景气需求。预付款2021H1达57.44亿元，2020H2为1.36亿元、2020H1为0.32亿元，预付款已大幅拨付，原材料和劳务购买预示公司进入高景气。

因此军工行业（特别是军工航空业）因大额订单的落地，完成了行业高景气的确认，目前产业整体处于大额订单任务下达后的产能爬坡、交付能力爬坡、预付备货阶段，长期看好上中下游完成全产业共振的军工行业。

2、长周期逻辑

在双周期重叠阶段（本代次装备与下代次装备同步共线生产与无缝衔接换装），主机企业进入持续的量产扩张阶段，放量过程将带来强规模效应，产业全面进入“边际成本下降”阶段出现毛利率与净利率的双升，此效应或导致板块盈利能力在之后阶段持续出现超预期现象。关注承担新型号研制任务，同时也是本代装备的核心供应商，聚焦具备规模效应或工序拓展或行业洗牌受益特点的企业。军工板块将在高景气度的背景下持续成为机构配置的偏好类板块（超配代表偏好为正），本次H1持股比例较高个股出现的趋势为长期成长价值化趋势。

机构持仓对于长期成长确定性高的行业细分寡头明显增配，机构对赛道细分行业寡头的集中持股趋势已显现，预计将持续，持续看好军工中长期赛道寡头企业的长期价值。

3、“带量采购”分析

8月23日，《陆军装备部关于加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展的倡议书》扩散，其中提出“要加快大力推开原材料竞价采购、分系统竞争择优、大批量阶梯降价，多点挖潜、控价让利，通过精益管理实现价格整体最优；列装使用环节要统筹降价。”次日军工低开，不过当天基本都收回来了，今天军工板块盘中还创出新高！

分析其逻辑：军、民品本质不同，保军乃第一要义。军品和民品本质不同，用民品逻辑，如医药集采等，去理解军品，显然是不适用的，是脱离本质的张冠李戴。理由有两点。

1、对于军品，“保军”是第一要义，“保军”需“保质”、“保量”、“保及时交付”，这就导致，绝对不可能出现，以降价为目标导向。不合理降价或价格战，带来的供应体系破坏，以及军品质量的下降，如此后果是难以承受的，绝不可能以降低质量为代价换取假性低价。质不高，量不足，交付不及时，这同“练兵备战”的军队方针是相违背的。

2、纵然未来10到15年将是武器装备建设的收获期和井喷期，但是军品相比民品，毕竟还是“多品种、小批量”，如同样是飞机，波音737系列已生产上万架，而军机单个型号与其有数量级的差异。因此，军品不可能具有民品一般的规模化优势，成本和利润的压缩空间也都是有限的。

小结：短期来看，受情绪影响，长期来看，影响的是竞争格局，提升的是行业的整体效率，有核心技术、议价能力强、成本控制好的企业将会长期受益，中上游企业的行业集中度有望逐步提升。

4、核心标的梳理