南山铝业价值重估。-韭研公社

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南山铝业价值重估。

hulidion

2021-09-11 16:14:13

公布2021年半年报，上半年实现收入、归母净利润分别125、15.1亿元，同比分别增23%、78%。Q2单季度净利润9.7亿元，同比环比分别增75%、81%。

　　Q2净利润增长主要是汽车板放量贡献：Q2毛利率27.6%，环比提升3.8个百分点，同比提升8.5个百分点。

　　上半年汽车板产品销量较去年同期相比呈翻倍递增的态势，产量超2020年全年。二期10万吨项目Q1投产，4月单月产量超过1万吨。目前拥有20万吨产能，拟建20万吨，预计明年底后年初投产。

　　动力电池箔销量较去年同期相比呈翻倍增长。下半年2.1万吨新建产能建成投产，产量将进一步提升。

　　印尼一期100万吨氧化铝项目今年5月投产，开始贡献利润，二期100万吨有望在明年Q2投产。

　　拟新建10万吨再生铝材料，发展低碳铝产业链，进一步完善全产业链布局优势：公司在45平方公里范围内形成了一条铝加工全产业链，增强公司抵御风险能力，同时控制产品的质量提供保障。公司拟新增10万吨铝合金产能，与核心客户达成了废铝回收并循环利用的业务合作，年83万吨电解铝自供基础上进一步完善产业链完整性。

　　受益新能源汽车的发展，汽车板龙头估值有待重估：汽车板(覆盖件)单车价值量约8000元，技术壁垒高。随着新能源车放量和渗透率提升，未来5年年消费增速有望超过50%。公司战略明确，重点发展以汽车板为代表的高附加值产品。国内唯一一家实现批量化生产汽车板的企业，过去几年集中汽车用铝材料领域的研制、开发与认证工作，随着市场景气度提升，公司产能扩张，未来公司盈利有望受益迎来高增长。

　　随着产能产量扩张，根据我们测算，今年核心产品(汽车板+电池箔+航空板)约占公司净利润的38%左右，预计明年占比将超过40%，后年达到50%。

　　维持“强烈推荐-A”：假设未来三年铝价持平年初至今，随着项目落地，料年内逐季度利润增厚，全年净利润35亿元，对应PE20倍。三大核心产品板块有望实现净利13.6亿元，参考锂电板块和军工板块2021E市盈率给与60倍；其他(包括印尼氧化铝项目+其他铝加工)取电解铝和铝加工板块2021E市盈率均值16倍，综合分部估值对应1168亿市值。

　　风险提示：铝价大跌、销售不及预期、在建项目进展延后、原料大涨、不利于公司利润和发展的产业政策风险等。

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