近两个交易日上市的科创板与创业板新股接连破发，投资者关注度较高，我们做如下点评：
 
1⃣新股为何出现破发？近期新股破发主要源于此前科创板与创业板发行新规出台与执行的影响。本次新股发行新规变动主要包括两点：1）新股发行询价的高剔比例从之前的10%降至1%~3%；2）新股发行定价可以突破“四个值”孰低值限制。在此背景下，新股市场近期出现以下几个变化：1）投行和发行人定价权有所提升，投行出于平衡发行人和投资者利益角度考虑，发行人出于募集资金的角度考虑，都有提升新股发行定价的动力。2）高剔比例下降以及四个“孰低值”突破，都在一定程度上提升了网下询价的博弈程度与入围难度。我们看到新规后部分新股询价入围率从此前80%的均值水平降到了30%。3）以上因素最终导致新股发行定价的提升，我们注意到新规后科创板新股发行PE均值由此前的30多倍提升到50多倍，创业板发行PE由此前的20多倍提升到30多倍。4）一、二级价差缩窄对新股上市后市场表现产生一定影响，新规后已上市新股首日涨幅明显回落，甚至出现破发。
 
2⃣对新股市场后续表现怎么看？我们认为在接下来一段时间内新股发行新规仍然会对新股市场定价和情绪产生扰动，“新股不败”的神话可能会被打破，投资者参与打新的风险可能会有所提升，新股打新收益率或有所下降。发行人、承销商、投资者等多方参与者可能需要一定时间的磨合与博弈，才能使得新股市场进入一个相对平衡与稳定的状态。
 
3⃣投资者如何应对新股市场变动？投资者在参与注册制（科创板与创业板）新股网上打新、网下打新时需要提升风险意识，加强对新股基本面价值研究。参与网下打新的投资者应审慎、合理报价，制定短期与中期相结合的新股买入与卖出策略；参与网上打新的投资者应衡量新股申购的风险与收益，优选基本面与估值相匹配的个股。参与打新产品购买与设立的投资者，建议适当调整打新产品配置策略，降低打新产品收益率预期。