核心观点

新兴网安赛道排头兵，高速成长可期，首次覆盖给予“买入”评级

我们高度看好公司的技术实力和市场开拓能力，预计未来几年仍将保持高速增长。我们预测公司2020-2022年归母净利润为1.32、1.83、2.44亿元，EPS为1.78、2.47、3.29元/股，当前股价对应2020-2022年PE为150、108、81倍，公司PE高于行业可比公司平均水平，PS略低于行业可比公司平均水平，考虑公司在新兴安全领域的领先布局，首次覆盖给予“买入”评级。

收入平稳增长，研发投入持续加大

上半年公司实现营业收入3.20亿元，同比增长20.78%，收入保持稳定增长。上半年公司毛利率为64.85%，同比下滑2.86个百分点，我们判断主要由于安全服务占比提升所致。公司销售费用率、管理费用率分别为47.71%和12.48%，同比下降4.05个、2.34个百分点；公司持续加强研发投入，研发费用率为35.85%，同比提升5.6个百分点。值得关注的是公司存货同比增长78.48%，主要由于2019年下半年至今年年中订单增长所致；公司合同负债同比增长107.5%，为未来业绩增长奠定了较好的基础。

新一代网安产品业务快速发展，安全服务业务高度可期

1）云安全业务领域，天池云安全管理平台目前已完成华为鲲鹏、海光CPU的技术兼容适配工作，并获得相关生态的技术互认证证书。2）大数据安全领域，公司不断研发并优化新一代网络安全态势感知平台，并在全国范围内率先推出了网络安全大数据分析建模服务。3）物联网安全领域，公司推出了非接触式的云端物联网安全SaaS检测平台，并加快以“物联网安全心”为核心技术的物联网安全解决方案的全国推广。4）安全服务领域，上半年公司以玄武盾为核心的云防护、云监测服务、以安全数据大脑为核心的情报订阅、行业监管SaaS服务模式，成功的为多个省市的政务云、政府网站群、政府在线系统提供了7*24小时云安全服务。

风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；市场竞争加剧；人员流失风险。

1、收入平稳增长，研发投入持续加大

2020H1公司收入保持平稳增长。上半年公司实现营业收入3.20亿元，同比增长20.78%，归母净利润-5978.86万元，同比减少2.77％；扣非归母净利润-6,659.06万元，同比减少11.45％。收入保持稳定增长，主要得益于云安全、大数据等新一代网安产品增长较快，同时公司持续推进安全服务业务所致。

2020H1公司销售毛利率下滑，研发投入持续加大。上半年公司毛利率为64.85%，同比下滑2.86个百分点，我们判断主要由于安全服务占比提升所致。公司销售费用率、管理费用率分别为47.71%和12.48%，同比下降4.05个、2.34个百分点；公司持续加强研发投入，研发费用率为35.85%，同比提升5.6个百分点。

2020H1公司经营活动现金净流量同比略有下降。公司在第三、四季度业务量及项目验收工作较多，呈现出较明显的季节性差异。从历年情况来看，上半年公司经营活动现金净流量通常为负。

2020Q2公司收入增速环比下滑。2020Q2单季度公司实现营业收入2.03亿元，同比增长10.7%（2020Q1增长43.7%），我们判断主要由于疫情对基础安全产品影响较大；实现归母净利润-0.16亿元（2020Q1为-0.44亿元）。

2、 新一代网安产品业务快速发展，安全服务业务高度可期

云安全

在云安全业务领域，公司充分应用云原生技术，进一步增强了安全算力的弹性化、智能化进程，加速了产品云化的能力。天池云安全管理平台目前已完成华为鲲鹏、海光CPU的技术兼容适配工作，并获得相关生态的技术互认证证书。

在战略合作方面，公司继续保持与华为云、阿里云等云服务商的良好合作关系，完成了华为云新版本的适配工作，并获得了阿里云MSP合作伙伴的认证。

大数据安全

在大数据安全业务领域，公司继续深耕公安、网信、金融、大数据局等多个行业及领域。基于大数据、人工智能、SOAR、UEBA以及IPDRR等前沿技术，公司不断研发并优化新一代网络安全态势感知平台，为监管客户打造可进行统一协调指挥的实战化网络空间态势感知预警平台，为企业级客户构建网格化、常态化的纵深防御安全运营体系。同时，公司在全国范围内率先推出了网络安全大数据分析建模服务，为客户提供更符合其业务场景的智能安全威胁检测能力。

物联网安全

在物联网及工业互联网安全业务领域，公司继续专注于产品研发，加快版本迭代，推出了非接触式的云端物联网安全SaaS检测平台，并加快以“物联网安全心”为核心技术的物联网安全解决方案的全国推广。

同时，公司着力打造以“一池一脑一网，多平台多生态”的一站式工业互联网安全服务平台，进一步提高公司在工业互联网领域的竞争力，营造工业互联网发展生态，协助推进工业互联网的高质量发展。

智慧城市业务

在智慧城市业务领域，公司加速布局，积极参与各地城市大数据平台（城市大脑）项目建设，为多个省市的大数据平台建设提供了安全保障服务。同时公司以体系、平台、人才赋能三位一体打造“智慧城市安全运营中心”，实现用“数据说话、用数据决策、用数据管理”的城市安全管理新模式。

安全服务业务

在安全服务领域，公司以玄武盾为核心的云防护、云监测服务、以安全数据大脑为核心的情报订阅、行业监管SaaS服务模式，成功的为多个省市的政务云、政府网站群、政府在线系统提供了7*24小时云安全服务。专家服务方面，公司坚持服务一体化的拓展思路，布局重点区域及行业，加强生态合作，进一步实现创新型安全服务商业模式。

3、盈利预测与投资建议

3.1、 核心假设

核心假设1：1）随着《网络安全法》及等保2.0条例的落地，新兴技术带来的安全新需求，网安行业步入新的高景气周期，安全基础产品业务有望实现快速增长；2）大数据安全、物联网安全、云安全市场正处快速增长期，公司业务布局前瞻，信息安全平台业务有望保持高速增长；3）安全服务成行业新趋势，公司理念、能力和团队均处于市场领先，有望保持高速增长。

核心假设2：未来几年将是公司渠道建设及研发投入的关键期，预计期间费用将快速增长。

核心假设3：随着公司渠道体系优化，网络信息安全基础产品毛利率有望继续提升。

3.2、 盈利预测与投资建议

公司是新兴安全赛道潜力型选手，我们高度看好公司的技术实力和市场开拓能力，预计未来几年仍将保持高速增长。我们预测公司2020-2022年归母净利润为1.32、1.83、2.44亿元，EPS为1.78、2.47、3.29元/股，当前股价对应2020-2022年PE为150、108、81倍，公司PE高于行业可比公司平均水平，PS略低于行业可比公司平均水平，考虑公司在新兴安全领域的领先布局，首次覆盖给予“买入”评级。

4、风险提示

1）全年业务受新冠疫情影响风险。下半年疫情发展仍是一个不确定因素，如有较大反复，仍会对公司业务产生影响，进而影响全年业绩目标的达成。

2）市场竞争加剧风险。随着网络信息安全行业的发展，不同细分领域的技术将会融合、协同，不同细分市场客户的需求将会交叉、重叠，不同细分行业的领先者将展开直接竞争，行业的发展对公司提供整体解决方案的能力将提出更高的要求，公司与行业内具有技术、品牌、人才和资金优势的厂商之间的竞争可能进一步加剧。

3）人员流失风险。如果公司核心技术人员大量流失，将给公司后续新产品的开发以及持续稳定增长带来不利影响。