一

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【中金电新】嘉元科技：与宁德时代合资建厂，奠定长期成长确定性

事件：公司公告拟与宁德时代合资设厂（公司持股80%），规划建设年产10万吨高性能铜箔，一期规划完成注册资本实缴后33个月内建成投产，项目选址包括但不限于广东梅州、江苏溧阳、四川宜宾等。

速评：

大客户进一步深度绑定，增强长期成长确定性。CATL是公司最核心客户，此次通过设立合资公司进一步锁定未来客户订单份额，并彰显公司在大客户供应链地位。

设备紧缺局势不改，短期铜箔高景气度延续。由于日本设备厂产能瓶颈，国产阴极辊导入势在必行。但远水不解近渴，展望明年铜箔环节中高端铜箔产能缺口明显。

超薄铜箔渗透率或提速，公司掌握技术、市场先发优势。目前公司在4.5微米铜箔概算市场份额近半，近期工信部政策继续往提升能量密度方向导引，尤其LFP当前能量密度劣势仍存，或催化4.5微米超薄铜箔加速渗透，公司产能消化前景看好。

可替代路线中期难以造成实质冲击。可替代性路线如PET镀铜优劣势均较为明显，适用于细分场景，中期难以对铜箔需求造成实质性冲击，下游大客户与公司成立合资公司为铜箔树立良好信用背书。

盈利预测：预计2022年公司铜箔出货量5.5万吨，归母净利润11亿元，当前估值33倍，维持跑赢行业评级。

联系人：曾韬/刘烁

二

【招商有色/电新】嘉元科技：绑定宁德时代，强化龙头地位

公司公告：公司与宁德时代拟设立合资公司，首期注册资本5亿元，嘉元、宁德持股占比80%、20%。后续注册资本可分期增资至20亿元，对应年产10万吨高性能电解铜箔项目，分两期建设项目选址地点包括但不限于广东梅州、江苏溧阳、四川宜宾等宁德时代的主要生产基地。。

1、产能大幅扩张

公司现有产能2.1万吨+山东信力源0.5万吨，共2.6万吨产能在产。同时梅州白渡1.5万吨+梅州白渡1.6万吨+宁德1.5万吨+赣州2万吨+山东1.5万吨在建，这些项目将于今年Q4开始到明年底陆续投产，预计明年底后年初产能将达到10.7万吨，

此外，公司在梅州新规划5万吨产能，其中36个月分批投产1 、2、2万吨。加上本次10万吨与宁德合资项目，目前公司在产、在建和规划项目合计产能约27万吨。预计新增产能中将逐步加大国产设备采购比例。

2、加工费稳步提升

今年锂电铜箔加工费Q1和Q4两轮上涨。目前6微米铜箔加工费集中在4.6-5万元/吨，较去年中累计涨接近1万元/吨。

根据我们对国内锂电铜箔企业梳理，受限于设备瓶颈，预计明年产量增幅约40%，将持续维持供应紧张格局。

3、去年下半年至今铜箔环节保持紧平衡，主要受限于设备瓶颈以及至少1.5年的扩产周期（前2年行业企业扩张意愿不强，去年下半年开始陆续加大扩产力度）。未来随着国产设备逐步开始应用，以及与下游绑定等战略确定高成长性，公司转变思路加大扩产力度，未来将继续保持行业龙头地位。预计2022和2023年实现归上净利润13和20亿元。