事件：公司公布2022年年报，2022年公司实现收入5.26亿，同比-40.72%；归母净利润0.38亿元，同比-84.16%；扣非归母净利润0.19亿元，同比-91.79%。

　　库存和利润率趋势向好。截至22Q4末，公司存货约1.57亿元，环比-9.33%，库存水位连续两个季度下降；22Q4公司毛利率为15.62%，环比-3.56pcts；净利率-0.77%，环比大幅改善。展望23年，随着下游补库拉货及需求复苏，叠加公司新品持续放量，公司收入和盈利水平有望进一步提升。

　　研发投入同比增长，技术不断进取。2022年，公司研发费用为1.15亿元，同比+32.85%；22年末研发人员达229人，同比增加81人，公司不断引入优秀的研发人才，组建了线性稳压器和信号链两个独立的研发因队，搭建了数字IP平台，新建了成都研发中心，进一步夯实了公司研发基底。2022年公司新增高压半桥自适应电流模式栅极驱动技术等五项核心技术，高压工艺平台亦从700V-BCD升级为900V-BCD，有力支持产品研发推进。

　　 DC/DC产品研发推广顺利。2022年公司推出了4.5-40V电压段、0.6-6A电流范围DC-DC芯片全系列产品并实现量产，同时公司亦积极布局12A以上大电流、65V以上超高压产品。公司DC/DC产品广泛应用于电工照明、家用电器、网络通讯、安防监控等领域，已向行业标杆客户持续供货。DC/DC市场国产替代空间广阔，有望成为公司重要收入增长极。

　　电池管理突破可期。2022年公司已形成可支持高达18串“高精度锂电池监控及保护”核心技术，产品内置高精度电压检测ADC和电流检测ADC，集成电池均衡，正处于市场化阶段，已与客户开展联合测试，主要应用于便携式、可穿戴电子产品、电动工具、无人机、动力电池组、户内/外储能等领域。2023年公司将持续推进高端可级联BMSAFE芯片研发，有望贡献重要增量。

　　电机驱动产品矩阵初具规模。公司电机驱动控制芯片覆盖交流、直流、步进等主流电机应用，在交流电机领域成功产业化的基础上，推进直流电机驱动控制SoC芯片、高性能隔离及非隔离栅极驱动芯片、步进电机驱动芯片等新品的研发和市场化，2022年推出多款新品，主要应用于电动工具、大家电、智能电表、风机水泵、智能制造等领域。

　　 LED和AC/DC高端市场持续拓展。在中大功率LED照明领域，公司凭借“PFC+LED驱动”的高性能国产方案，成功进入崧盛股份等行业头部客户供应链，最高量产产品功率可达300W。在AC/DC领域，公司推出可支持PD3.1/240W功率等级的高性能方案，原装机和配件品牌客户持续拓展，2022年公司快充领域收入同比+117.06%。目前公司产品可支持的功率达3000W，已向工业电源、服务器/数据中心电源、电源转换及储能等方向拓展。

　　募投项目推进，产品技术全面开花。公司大力推动募投项目，除不断丰富现有产品类型和数量外，还根据客户需求加强数模混合芯片、多通道PMIC、电源管理SOC、信号链等新产品的布局。在工艺方面，保持现有工艺的技术创新及应用和成本控制优势，加强更低功耗、更高集成度、更高功率密度的工艺技术研发。此外，公司还将以成都研发中心为基础，建设自主的大型可靠性测试中心，推动ISO26262汽车电子的功能安全标准认证，进一步支持汽车芯片产品线的扩张。

　　投资建议：公司下游复苏节奏明确，新产品已进入快速放量期。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.73/1.25/1.88亿元，对应PE分别为64.63/37.41/24.99倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新产品研发不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。