国金证券陈屹近日首次覆盖纤维素醚龙头山东赫达，给出的目标价高达53.15元，较现价35.50元左右尚有近50%上涨空间。
山东赫达是国内第一、全球第四的纤维素醚供应商,主营非离子型纤维素醚，下游应用领域包括建材、医药、食品等。目前拥有建材纤维素醚接近3万吨产能，医药食品级产能4000吨，植物胶囊产能90亿粒产能。
在陈屹看来，山东赫达未来的成长一方面体现在纤维素醚和植物胶囊量的增长，另外得益于高附加值应用领域的不断拓展，公司盈利结构持续优化，具体来看主要体现在三个方面：
①植物胶囊持续放量：目前植物胶囊在欧洲一些发达国家已得到推广，以每年20%左右的速度增长，山东赫达是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业，成本、质量优势显著，公司预计在2022年植物胶囊产能扩产至200亿粒，2025年规划扩产至500亿粒，有望随着产能扩张实现快速增长。
②下游应用领域不断拓展：纤维素醚在医药、日化等领域持续放量，山东赫达医药级纤维素醚已取得山东省食品药品监督管理局出具的药品生产许可证，公司还在投资者互动平台中表
示，未来将大力推进纤维素醚在植物人造肉领域的开发及应用。
③传统建材级领域客户结持续优化：公司主要生产高端建材级纤维素醚产品，得到意大利马贝、法国圣戈班、德国可耐福公司认可，国内市场在西卡德高、东方雨虹、金隅砂浆、三棵
树、亚士漆等建材头部公司的销量不断增长，市场份额不断增长。山东赫达还有年产4万吨纤维素醚（1万吨医药食品级纤维素醚、2万吨建材级纤维素醚及1万吨涂料级纤维素醚）扩产计划，随着项目达产，公司业绩有望持续增长。
陈屹预计山东赫达2020-2022年归母净利润2.68亿元、3.37亿元、4.03亿元，今年增速高达70%，EPS分别为1.4元、1.8元和2.1元，陈屹给予公司2021年30倍PE，目标价53.15