1Q22公司收入23.39亿元，同增24.2%；归母净利润2.04亿元，同增 17.7%；扣非归母净利润1.78亿元，同增14.0%。1Q22收入、利润超市场预期。 主业受餐饮B端需求因疫情疲软影响，C端面米、冻品先生需求旺盛4Q21公司收入同比+28.1%，其中主 业增长约14.5%，分产品看面米/肉制品/鱼糜制品收入分别增长21.7%/9.9%/13.6%。
4Q21冻品先生约1.1 亿元，新增并表新宏业2.1亿元、功夫食品约0.24亿元，也贡献较多收入增速。 1Q22公司收入同比+24%，略超预期。主业收入同比增长约8.5%，分产品看面米/肉制品/鱼糜制品收入分 别增长16.6%/0.0%/1.3%，主要源于高基数及春节疫情小B端需求较为疲软。新宏业/冻品先生/功夫食品收 入约1.0/2.2/0.23亿元，春节期间C端预制菜表现较好。
旺季减促提价+C端占比提升，公司盈利能力连续环比改善。4Q21公司扣非归母净利率5.6%，环比提升 2.1pct，同比下降3.2pct，源于2021年11月起对主要产品进行减促提价。1Q22公司扣非归母净利率恢复至 7.6%，环比提升2.0pcts，同比下降0.7pct。主要源于：
1）公司去年底开始提价减促同时，1Q22公司主要 原料鱼糜、肉类采购成本稳中略降，毛利率环比改善1.8pcts至24.2%；由于新增并表低毛利低费用新宏 业，毛利率同比下滑2.3pct。
2）公司1Q22销售费用率同比下滑0.7pct，毛销差口径同比下滑1.6pcts。3） 冻品先生向C端倾斜，1-2月份净利率水平达9%；此外我们预计新宏业1Q22净利润率高于10%，带动整体 盈利能力提升。预计未来盈利能力有望稳步提升。 加速布局预制菜板块，计划收购上游新伍柳70%股权。公司计划以6.64亿元分两步收购鱼糜、小龙虾生 产企业湖北新伍柳40%、30%股权。
第一步4月25日收购40%，第二步先决条件为：2022年1-9月标的公司 净利润超0.5亿元且承诺2022-24年度净利润不低于0.7、0.8、0.9亿元，达成目标后将于Q4完成收购70%股 权并表。新伍柳2021年收入8.23亿元，净利润0.6亿元。我们认为公司加速在优势产区布局上游原料和预制 菜赛道，不仅利于公司成本的控制，且有利于公司预制菜自产模式的快速打通。
展望未来：2022年疫情下B端火锅料需求或受影响，但公司积极发力第二曲线预制菜，B端主品牌推出安 井小厨，C端冻品先生持续推新拓展渠道。同时3月份开始因为疫情居家消费需求大幅增加，我们预计二季 度以及下半年收入利润有望加速增长。我们预计2022/23年公司营收分别为118.3/146.5亿元，同比 +27.5%/23.9%；归母净利润分别为10.2/12.9亿元，同比+49.9%/26.2%；不考虑定增利息，归母净利润 分别为9.5/12.0亿元，同比+39.1%/26.2%，对应34.7/27.5倍PE ，维持跑赢行业评级。
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