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［中航证券：增持］2021年三季报点评：化工、军工、电子三大板块共同发展 多项指标持续向好
投资要点：
化工、军工、电子三大板块共同发展，营收、净利润实现高速增长
公司战略方向为“化工、军工、电子”三大板块共同发展的经营策略，以化工、军工板块为底层资产，做大做强电子板块。随着化工行业产业链景气周期的到来，化工板块为公司发展提供了较为充足的现金流；继收购长沙韶光和威科电子后，军工板块通过三年的经营，经营情况较为稳定，业绩保持平稳增长；电子板块由泓林微、威科射频、武汉导航院等主体构成，是公司重点培育发展的企业。
化工、军工板块高景气，多项财务持续向好
公司2021Q1-Q3综合毛利率29.27%（+10.11pcts），净利率17.77%（+10.67pcts），ROE19.02%（+12.62pcts），我们认为，公司经营指标大幅提升一方面主要是公司化工板块在规模快速扩张的情况下，主要化工品（聚醚、环氧丙烷等）处于景气周期，产品价格上涨，盈利能力持续提升，带动公司化工板块毛利率大幅提升；另一方面是公司军工电子板块保持高景气度，2021H1公司军品毛利率提升7.54%。
高度重视军工、电子产品研发，研发费用高速增长
费用端来看，公司2021Q1-Q3整体费用保持增长，其中管理费用1.29亿（+10.52%），销售费用0.45亿（-19.73%），财务费用0.23亿（-22.79%），研发费用1.07亿（+79.80%），根据公司2021年中报披露，公司持续加大研发方面的投入，长沙韶光依托曾在体系内深耕多年、具备深厚设计研发能力的科研团队，瞄准特殊领域模拟市场，坚持横向开发、自主投入的模式，同时引入高端技术人员，并与各高校实验室、军工科研院所形成合作，加强核心技术储备，确保在军工、电子领域中领先优势。
资产负债端来看，公司2021前三季度应收账款+应收票据合计8.94亿，较年初增长2.05%，主要是公司规模扩大所致；存货5.02亿，较年初增长15.14%；应付账款3.88亿，较年初减少19.33%，公司预付账款1.14亿，较年初增长248.19%，主要系预付原料款增加所致。
现金流情况大幅好转，支持公司科技转型
公司经营活动现金流4.70亿（+321.92%），主要是公司化工板块处于景气周期，产品销售价格上涨为公司发展提供了较为充足的现金流。公司前三季度资产负债率仅25.01%，目前公司战略定位为武汉市属国资控股高科技上市平台，充足现金流为公司实现双轮驱动的集成电路战略转型方向提供了坚实的资金来源。
北方氯碱化工界领先
公司是东北最大的氯碱化工企业，区域优势明显，在地区中长期占据主导地位,并深度受益于中央“供给侧改革”。公司核心产品烧碱、环氧丙烷、聚醚分别具备42万吨、12万吨、15万吨的生产产能，产品畅销海内外，拥有良好的市场信誉和忠诚的客户群体。公司始终在产品、客户端积极开拓新的应用领域，部分产品可用于医药领域中间体，作为合成高分子材料添加剂的重要原料已向下游医药客户供应。此外，公司化工主要产品烧碱、聚醚、盐酸2018年后分别通过食品级认证，进入食品行业，成为金龙鱼油、梅花生物等企业的供应商。
长沙韶光专注军工核心芯片，稀缺性优势显著。
武汉导航院深耕北斗3芯片，长期关注新兴高精度北斗导航应用拓展。
5G基站建设大潮，5G基站天线量价齐升。
高速高频材料国产化加速。
投资建议：
我们认为，公司遵循“化工、军工、电子”三大板块共同发展的经营策略，以化工、军工板块为底层资产，做大做强电子板块，化工板块当前处于行业景气周期，化工品价格维持高位提振公司规模、毛利率；军工板块受益“十四五”期间军工信息化、自主可控逻辑，产品谱系从数字芯片向模拟芯片扩张，迎来业绩新增长点，电子板块业务受益5G基站建设大潮拉动天线需求，泓林微发力射频芯片，威科射频受益高速高频材料国产化趋势。基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为49.79亿元、53.83亿元和58.81亿元，归母净利润分别为8.96亿、10.28亿、11.41亿，EPS分别为1.31元、1.51元、1.67元，公司10月28日收盘价34.20元，对应2021-2023年PE为26.05倍，22.71倍，20.44倍。基于公司所处行业地位以及产品未来的发展前景，我们维持“买入”评级，目标价38.00元，对应2021-2023年PE分别为28.94倍、25.24倍、22.72倍

作者：航锦科技(SZ000818)
链接：https://xueqiu.com/S/SZ000818/201589032
来源：雪球