观点： 由于下游行业需求减弱，公司业绩承压：2022年公司实现营收2.41亿元 （ +2.61%YoY ） ， 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 为 0.69 亿 元 （ -17.68%YoY ） ， 扣 非 后 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 为 0.57 亿 元 （-20.08%YoY）。2022年公司整体毛利率和净利率分别是62.64% （-1.95pct YoY）和28.72%（-7.08pct YoY），主要是受宏观经济和半 导体行业需求变化影响。从费用端来看，2022年公司期间费用率为 34.81%（+2.34pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率 和 研 发 费 用 率 分 别 为 3.30% （ +0.25pct YoY ） 、 9.30% （ +1.29pct YoY）、-0.79%（-0.97pct YoY）和22.99%（+1.76pct YoY），主要是 研发费用保持较高水平，同时目前公司业务规模相对较小，单位收入对 应的管理成本相对较高。2022Q4单季度，公司实现营收0.68亿元 （-7.19%YoY，+35.27%QoQ），归母净利润0.19亿元（-40.22%YoY， +106.45%QoQ ） ， Q4 单 季 度 的 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为 60.21% （-3.73pct YoY，-1.52pct QoQ）和28.41%（-15.69pct YoY，+9.80pct QoQ）。
加强新产品的推广力度，不断优化产品和客户结构：在半导体行业供需 关系改变的情况下，行业发展面临周期性波动，下游市场需求呈现出结 构化特征。面对复杂的市场环境，公司积极加强新产品的推广力度，不 断优化产品和客户结构。从营收结构上来看，高清视频桥接及处理芯片 依然是核心产品，贡献了绝大多数的营收。2022年，高清视频桥接及处 理芯片实现营收2.13亿元，同比增长7.25%，在主营业务中的营收占比 为88.52%，毛利率为61.57%，相比2021年减少了3.22pct；高速信号传输芯片实现营收0.26亿元，同比减少了22.63%，在主营业务中的营收占比为10.79%，毛利率为71.53%，相比2021年提升 了7.35pct，主要系公司调整产品结构所致。从量价拆分，高清视频桥接及处理芯片销售量为1497.15万颗，比上年同期减 少13.83%，但ASP同比提升24.45%；高速信号传输芯片销售量为268.98万颗，比上年同期减少30.02%，主要系上年备货 及产品结构发生变化所致，但ASP同比提升10.51%。虽然销量下滑，但公司持续进行产品迭代升级，单价较高的新产品拉 高了平均销售单价，使得整体营收未出现下滑。
投资建议：公司的主要产品广泛应用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC及周边、5G及AIoT 等终端场景，公司在全球高清视频桥接芯片市场和高速信号传输芯片市场均位列前十，也是市场中排名前二的中国大陆芯 片设计企业。公司在主流协议覆盖面与兼容性上具备竞争力，芯片产品线可覆盖市场绝大多数主流高清视频信号协议且可 支持多个主流协议的业内最高版本，同时产品在持续迭代升级和结构优化，终端客户也在不断拓展。汽车电子作为公司重 点关注的未来应用方向之一，已经有数个产品可用于车载显示控制，用于车载视频传输的芯片组也正在研发中。未来随着 消费类市场的回暖以及汽车电子、AR/VR等新兴领域的增长叠加国产替代的机遇，公司的业务有望保持增长。综合公司最 新财报以及对行业发展趋势的判断，我们小幅调整了公司盈利预期，预计公司2023-2025年净利润分别为0.97亿元（前值为 0.89亿元）、1.28亿元（前值为1.25亿元）、1.76亿元（新增），EPS分别为1.40元、1.86元和2.55元，对应4月10日收盘 价PE分别为75.8X、57.1X和41.6X，维持公司“推荐”评级。
风险提示：（1）下游需求可能不及预期：若整体宏观经济及半导体行业持续波动、产业政策发生重大不利变化，公司产品 涉及的下游应用需求下降，可能对公司的销售收入和经营业绩产生不利影响。（2）市场竞争加剧的风险：如果未来公司技 术迭代创新和产品升级换代未达到预期，难以满足市场需求的最新变化，可能会使得公司在市场竞争中处于不利地位，逐 渐丧失市场竞争力，对公司未来业务发展造成不利影响。（3）技术迭代的风险：公司所处的集成电路设计行业具有技术密 集型的特征，市场需求的不断升级、产品技术的持续迭代是行业的发展重要规律。如果未来公司技术迭代创新和产品升级 换代未达到预期，难以满足市场需求的最新变化，可能会使得公司在市场竞争中处于不利地位，逐渐丧失市场竞争力，对 公司未来业务发展造成不利影响。
