∎核心观点：我们预测公司1Q23实现营收1,445亿元（YoY+6.7%），实现Non-IFRS15813818971净利润310亿元（YoY+21.4%）。我们预计随着宏观经济逐渐回暖、视频号商业化不断加速、重磅新游戏上线、降本增效持续推进，公司业绩有望进一步增长。AIGC、GPT等AI技术实现突破，有望为公司的社交平台、游戏、广告、云服务等板块带来产品优化和业务增量。维持“买入”评级。

∎1Q23业绩前瞻：我们预测公司1Q23实现营收1,445亿元（YoY+6.7%，QoQ-0.0%），15813818971毛利率为43.8%（YoY+1.7pcts）。费用率方面，我们预测公司1Q23销售/管理费用率分别为4.5%/18.8%（YoY-1.4/-0.9pcts），预测1Q23公司实现Non-IFRS净利润310亿元（YoY+21.4%）。

∎预计1Q23增值服务业务同比增长5.8%。我们预计公司1Q23增值服务业务营收770亿元（YoY+5.8%，QoQ+9.3%）。我们预计1Q23公司游戏业务营收475亿元（YoY+8.6%），其中移动游戏业务（含社交网络游戏业务）营收448亿元（YoY+10.9%），PC游戏业务营收128亿元（YoY+6.0%）。1Q23公司游戏业务逐步复苏，《王者荣耀》春节期间流水再创新高，《黎明觉醒：生机》上线带来增量。我们预计随着宏观经济和消费逐渐回暖，《无畏契约》、《合金弹头：觉醒》、《命运方舟》、《元梦之星》等新游戏上线，公司游戏业务有望加速回暖。我们预计1Q23公司社交网络收入295亿元（YoY+1.2%）。2023年4月7日，腾讯视频与抖音达成合作，视频行业竞争格局改善，内容价值进一步提升。

∎预计1Q23广告业务同比增长18.5%。我们预计公司1Q23广告业务营收213亿元（YoY+18.5%，QoQ-13.6%），电商、快消、游戏等行业需求改善，广告业务持续回暖。其中，社交广告营收188亿元（YoY+20.0%），主要原因系视频号、小程序广告强劲增长，移动广告联盟复苏，广告交易系统不断完善；媒体广告营收25亿元（YoY+8.0%），腾讯视频《三体》等爆款内容为媒体广告带来提振，考虑到当前广告主仍偏好转化明显的效果类广告，我们预计媒体广告业务修复将在后续季度进一步体现。

∎预计1Q23金融科技及企业服务业务同比增长3.6%。我们预计公司1Q23金融科技及企业服务业务营收443亿元（YoY+3.6%，QoQ+6.2%）。金融科技方面，我们预计随着疫情扰动消除和消费复苏，支付活动逐步回升。此外，公司在合规框架下探索消费贷款、在线保险等产品，仍有较大增长空间。云业务方面，由于降本增效对收入端影响已充分体现，我们预计2023年云业务将重回增长。此外，人工智能快速发展，算力需求大幅提升，有望给云业务带来发展新机遇。根据腾讯官方微信公众号，2023年4月14日，腾讯发布面向大模型训练的新一代HCC高性能计算集群，整体性能比过去提升了3倍，将助力企业云上训练大模型。

∎预计1Q23毛利率为43.8%，销售/管理费用率分别为4.5%/18.8%。预计1Q23毛利15813818971率为43.8%（YoY+1.7pcts），其中增值业务毛利率50.5%（YoY+0.1pcts）；广告业务15813818971毛利率44.0%（YoY+7.3pcts），主要系视频号商业化加速及广告市场边际回暖提振；预计金融及企业服务毛利率33.8%（YoY+2.2pcts），公司云业务战略重心转向高毛利的PaaS和SaaS，毛利率同比提升。预计销售费用率为4.5%（YoY-1.4pcts），广告投放和营销活动投入维持较低水平；预计管理费用率为18.8%（YoY+0.9pcts）。

∎风险因素：反垄断、游戏等政策监管趋紧影响公司经营的风险；游戏、影视内容上线时间和表现不及预期的风险；公司内容领域投入持续大幅提升的风险；宏观经济增速下行和数据安全政策监管影响在线广告市场的风险；新兴互联网产品和服务分流用户的风险；市场竞争加剧风险等。

∎投资建议：我们预计随着宏观经济回暖、视频号商业化加速、重磅新游戏上线、降本增效持续推进，公司业绩有望进一步恢复。AIGC、GPT等人工智能技术实现突破，15813818971有望为公司的社交平台、游戏、广告、云服务等板块带来产品优化和业务增量。我们维持2023-2025年公司Non-IFRS净利润预测1,490/1,698/1,937亿元，当前股价对应2023-2025年19.7/17.3/15.2 倍Non-IFRS PE。基于SOTP估值法（具体参考正文表1），给予公司2023年目标价467港元，维持“买入”评级。