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善行韭助

2021-10-30 21:30:14

长安汽车Q3#大超预期：业绩质变

●业绩情况：单季度扣非10个亿，业绩证明自己大超预期
整体利润12个亿，扣非利润10个亿，结构来看，自主扣非单季度6.5亿，投资收益（福特+马自达+江铃）3.5个亿。另外值得关注的是毛利率持续提升新高到达17.39%（长城Q3毛利率=17.30%），其实之前几个季度公司经营性现金流也在持续大幅改善，没人关注。

●业绩是否具有持续性？
我们一直坚信长安是有业绩的（目前情况单季度稳态12-15个亿），原因：①过去6个季度各种业绩低于预期但是我们细拆报表还原，都是精准“巧合”落在12-15个亿区间；②种种财务操作（如21Q3直接计提前三季度利润，20Q4各种计提）在验证；③从75plus开启的新车型的毛利率基本都在20%以上，之前车型是亏损。22Q3我们也做了还原，从稳态来看，双积分项目多计提了2个亿，若是从稳态持续性季度利润来考虑应该剔除，年降水平是一个比较正常均衡的情况不做计提。
3季度10个亿利润是在行业基本面比较差的情况下实现的，原材料涨价，缺芯（自主Q2环比掉14%的量），长城Q3业绩14个亿利润，剔除费用化的单季度股权激烈费用后是10个亿，看扣非是4个亿，客观的说，长安Q3的业绩显著好于长城，估值差距巨大（长城6300亿，21PE=80x，长安1500亿，正常21PE=25-30x）。同时10个亿也是在公司诉求不偏不倚情况下实现（提示：22年年报股权激励解决）

●投资维度：认知差最大的整车厂，体制→销量（市占率）→业绩已经证明自己
我们一直认为长安是认知差最大的整车厂（我们也认为长城是最好滴），第一点认知差是很多人依旧认为公司是垃圾，品牌很low偏安一隅体制很差的老国企，实际上体制革新加上优秀接地气的管理层的变化在销量层面已经证明（21H1市占率上的最快的车企是长安），另外我们认为汽车行业消费熟悉短期对于提市占率最重要，长安的市场需求把控能力是最强的（欢迎探讨，评判指标：车型胜率），目前在业绩层面已经证明；第二，长安是hw最核心的伙伴，最依赖的走量车企（核心应该分析hw的诉求而非股权），验证分3个节点：①E11车型年内发布；②明年3月预售观察订单；③6月交付后的销量。我们预期E11作为30w均价月销≥5000（目前上5000的只有新势力除tsl和理想one）

总结：长安的股价里面没有包括大家觉得他是有业绩的，同时也没有包括“华为主题”，而这些都会逐步被证明。#当前到明年我们最看好的整车股之一。

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