“破晓”行情主线明朗，23年“买变化”—“思变”三重奏。政策反转（“中特估—央国企重估&数字经济AI+”是本轮宽信用新抓手，也是22.10以来“估值沟壑”收敛的受益方向）、困境反转（地产及疫情拐点，优选低估值高Δg行业）、美债反转（港股天亮了）。

政策反转：从“估值填坑”看“中特估-央国企重估”&“数字经济AI+”。（1）整体看：本轮“估值填坑”已过半程，后续仍有空间；（2）分板块看：对标16年低估值行业的估值修复空间，本轮TMT估值修复进度已过大半，而“中特估—央国企重估”仍有较好的估值修复空间；（3）当下的“估值填坑”后续有望复刻16/17年价值白马路径进一步走向结构性“估值扩张”，并以“政策反转”线索下的“中特估-央国企重估”及“数字经济AI”主导这一进程。

本轮AI+行情进入第一轮调整期，逢低布局有望率先业绩兑现的环节。（1）行情节奏：本轮“AI+”堪比13年的“移动互联网+”。23.2以来AI+快速上行期已累积涨幅54.4%，时长两月有余，当下已进入第一轮调整期。对标13年互联网调整时间与幅度，预计本轮调整时长与幅度有限。（2）后续配置思路：逢低布局“业绩印证”环节：①电子：AI芯片/PCB基板；②计算机：AI服务器整机/工业软件；③传媒（游戏/影视）；④通信（光模块/交换机/液冷温控等）。

困境反转：“通缩”过于悲观，“类期权”思路优选低估值高△g品种。建议优选低估值高△g品种，除了兼具“政策反转”线索的TMT，当下在盈利预期/估值/资金面等综合维度下占优的高△g行业主要为投资链（商用车/普钢/玻璃玻纤）、医药（生物制品/中药/化学制药）、地产链（家具/照明设备）、服务业及可选消费（一般零售/航空/旅游/服装）、环保等。

美债反转：美国银行业风险出现缓解迹象，联储下半年进入降息周期。维持港股“天亮了，千金难买牛回头”。

23年配置继续聚焦“思变”三重奏。行业配置：（1）政策反转：“中特估—央国企重估”和“数字经济AI+”是本轮信用扩张新抓手，短期，AI+步入第一轮调整期，“中特估”更受益于“估值填坑”后半程，中期，两者有望成为后续结构性“估值扩张”主导性力量。（电力/通信运营商/交运/算力整机芯片/传媒/光模块/数据要素等）；（2）困境反转：优选低估值高Δg（消费建材/商用车/创新药/中药）；（3）美债反转：“港股天亮了”：数字经济AI+二次增长曲线（互联网巨头/AI服务器/通信主设备商）、央国企重估（电力/通信运营商/建筑）；广义流动性敏感+成长：创新药/器械/黄金；扩内需消费优先&消费升级（啤酒/纺服）。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。