调研音频:有道云笔记
💥事件:公司披露22年年报&23年一季报。1)22年实现营收251.2亿元,同比+21.7%;归母净利103.7亿元,同比+30.3%。2)23Q1实现营收76.1亿元,同比+20.6%;归母净利37.1亿元,同比+29.1%,超市场20-25%的预期。
💥公司产品结构持续上移。1)22年中高档酒/其他酒类分别营收221.3/26.3亿,同比+20%/+31%;销量分别+17%/+7%,吨价分别+3%/+23%,带动毛利率分别+0.7pct/+8.1pct至91.1%/53.2%,整体毛利率+0.9pct。其中销售口国窖近200亿(增速15~20%,低度相对更快),特曲60亿+(增速40%+),窖龄20亿+,黑盖约1亿。2)23Q1毛利率+1.7pct,预计主要由国窖贡献(去年节后国窖提价),带动结构持续向上,预计国窖增速15%+,特曲/窖龄30%+,高质量兑现营收增速15%的规划目标。
💥从业绩质量来看:1)22年归母净利兑现30%增速,归母净利率+2.7pct至41.3%。其中销售费用率-3.7pct,主要系促销费同比-37%(规模-4.3亿),广宣费增幅6%亦低于营收增速(线下广告费同比-0.3%)。2)23Q1归母净利率+3.2pct至48.8%,除毛利率+1.7pct外,销售费用率/管理费用率分别-1.6pct/-1.1pct,费用率持续优化;营业税金及附加占比+1.9pct。3)23Q1末合同负债环比-8.4亿(22Q1环比-17.5亿),考虑合同负债后营收+48%,Q2春雷行动下回款加速可期。4)23Q1销售收现同比+7.3%,预计系回款方式的影响,23Q1末应收款项融资同比+63%至43亿。
[庆祝]公司的竞争优势在于完备的SKU架构+灵活精妙的渠道运作+深谙行业范式的管理层及配套制度,驱动公司持续推进全国化进程,22年亿元以上规模的市场已达52个。Q2起公司对高低度国窖、老字号特曲等推出扫码红包活动促动销,看好公司势能在景气逐步恢复下进一步释放。公司业绩兑现度&成长性均在板块内占优,建议重点关注!
[庆祝]盈利预测:预计23-25年收入分别+24%/+21%/+20%,归母净利分别+28%/+24%/+22%(对应归母净利133/165/201亿元),对应PE分别25X/20X/17X。