移动互联网到AI+，站在新一轮技术革命拐点-韭研公社

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移动互联网到AI+，站在新一轮技术革命拐点

加油奥利给

下海干活的韭菜种子

2023-05-05 00:39:07

作者：钱熠然

(安信)

报告摘要：

行情如何演绎？1）拔估值阶段：在产业/中观数据/业绩兑现之前的“真空期”，股价上行主要来自于估值的提升，其背后是新技术/产品的出现与政策的刺激；2）产业趋势验证阶段：产业趋势及时跟进确认高景气是行情延续的关键驱动因素；3）业绩兑现阶段：实现由“拔估值”转向“戴维斯双击”，业绩落地更快、表现更好的板块、标的在上涨过程中能够获取更高的超额收益；4）期间调整阶段：进入业绩消化期后，交易偏好更重视基本面，其中业绩较好细分板块期间的稳健程度好于业绩较差的，板块龙头表现相对较好。

什么样的公司可以脱颖而出？移动互联网行情中涨幅靠前的标的有3大共性特征：1）有市场认可的产品或业务布局；2）业绩高速增长预期或者有与并购相关的预期；3）国家政策支持。

目前处于什么阶段？2013年移动互联网行情第一轮上行涨跌幅44%，PETTM由27X提升45%至40X。本轮AI+行情第一波涨跌幅41%，PETTM由33X提升36%至45X。我们认为当前传媒板块行情处于拔估值阶段后期，结合2013年全年行情来看，在估值快速提升后行情波动加大，但仅是小幅回调，整体大趋势不变，后续仍有较大上行空间。

产业验证阶段，我们应该跟踪哪些指标？4月份财报季结束后，传媒板块相关业绩风险逐步出清，AI行情有望再度上行。在下一轮行情演绎中，传媒板块依然处于业绩真空期，投资者需要紧密关注产业趋势的持续验证，我们认为可以从以下几个角度去验证产业趋势：1）核心关注海外产业趋势的发展对国内的映射；2）算力端：关注数据要素合同落地的情况；3）大模型端：关注国内外大模型开发/迭代的情况，及其相关产业链；4）应用端：关注国内外应用端进展，尤其是2C端和商业化落地，同时关注AI与业务结合的相关运营指标等。

当下如何投资传媒互联网公司？算力端：建议关注AI时代的“卖矿人”，有望最先在数据/版权交易中兑现业绩。数据要素产业链相关标的：1）具备优质数据资产储备的公司（中文在线、果麦文化、中国出版、中国科传等）；2）影视综艺IP资源（华策影视、光线传媒、博纳影业、奥飞娱乐、芒果超媒等）；3）数据流通交易环节（浙数文化、三人行）；4）数据确权/监管（人M网、新H网）。

大模型端：建议关注具备强大研发能力和数据积累的大厂及其产业链。

相关标的：腾讯控股、网易、百度、商汤、阿里巴巴、字节跳动（未上市）。

应用端：建议关注落地场景明确，具备业绩改善的游戏板块。一方面，AI驱动游戏行业研发降本增效，提升产能，从而带动业绩中枢提升，Q1多家游戏公司业绩超预期已初步验证此逻辑；另一方面，AI有望催化游戏业新一轮创新周期，通过AI创造内容大幅提升虚拟世界构筑能力，使得游戏成为未来虚拟生活的重要入口，其重要性有望与先前的移动互联网板块等同，从而大幅提升行业估值水平。相关标的有：三七互娱、吉比特、完美世界、盛天网络、游族网络、恺英网络、世纪华通等；港股相关标的：腾讯控股、网易、心动公司、中手游、创梦天地、祖龙娱乐等低估值标的。

建议关注应用场景丰富的AI+虚拟人：AI技术一方面能缩短虚拟人的制作周期、降低制作成本；另一方面，也有利于不断提高拟人化程度，赋予虚拟人更逼真的类人外观、感知和交互能力，后续在电商、营销、游戏、文旅等多元场景落地应用。相关标的：1）虚拟数字人解决方案提供商：捷成股份、天娱数科；2）直播电商：在数字虚拟人IP已有丰富储备的遥望科技；3）布局虚拟人业务的营销/代运营：值得买、蓝色光标、浙文互联。

风险提示：AI技术发展不及预期；商业化应用不及预期；政策风险。