白酒狂欢盛宴，个股杀跌，限电影响正发酵-韭研公社

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白酒狂欢盛宴，个股杀跌，限电影响正发酵

伊震峰

只买龙头的龙头选手

2021-09-27 12:44:23

【华创食饮】白酒行业中秋调研反馈：动销相对平稳，渠道良性健康
事项：近期市场对于中秋旺季各价格带白酒动销情况较为关注，我们走访华东、华北、华南多家经销商进行渠道调研，现反馈如下。
整体观感：动销端基调平稳，渠道相对健康。整体来看今年中秋小旺季白酒销售基调相对平稳，相较去年没有明显增长主要有两方面的原因：一是八月来自然灾害、疫情等扰动下，国内经济承压消费预期有所下降，传统宴席等场景受到一定影响，销量相对平淡。二是去年上半年疫情压制消费，三季度得以补偿性反弹，同时中秋、国庆双节重叠，消费氛围更强，形成去年的高基数效应，因此虽然今年中秋小旺季动销增速相对平淡，但此前市场已有预期。渠道及价格表现方面，目前各价格带白酒渠道库存整体良性，较往年普遍相对偏低，渠道利润较高，经销商信心仍然较足，打款备货节奏正常，渠道整体属于良性健康状态，因此与往年相比，今年旺季放量后各名优酒企批价表现均更为坚挺。
高端：中秋旺季高端白酒礼赠需求属性凸显，表现理性稳健，销量以个位数小幅提升。1）茅台：今年中秋茅台需求景气度依然旺盛，投放8300吨加速放量，通过直营投放、实际100%开箱、加强黄牛管控等手段平抑价格，中秋期间茅台批价一度回落至2830元左右，此前市场争议的价格风险得以相对抑制。目前茅台三季度配额在节前全部清零，部分经销商已打完全年货款，中秋之后需求相对回落，国资配额有望加大投放，国庆前后价格仍有望平稳回落。2）五粮液：今年打款、发货节奏好于前两年，打款整体完成度约90%+，发货完成约80%+，流通渠道打款基本完毕，库存保持1-1.5月的良性水平。普五在980元的批价水平上平稳放量，889打款完成，999打完70%+，华东以计划外发货为主；经典五粮液批价约1800元，推行411政策如期放量。3）泸州老窖：公司在8月淡季以控货为主，8月底至9月初集中发货，整体打款进度90%+，发货进度80%+，高度配额内打款完毕，库存在1.5-2个月，批价稳定在900-910元，河南完成度低于全国。
次高端：基本持平，略有分化，强势品牌在强势区域表现较好，汾酒、古井相对亮眼。1）山西汾酒：汾酒在次高端中表现相对亮眼，打款进度接近100%，发货90%+，省内全年目标基本完成，省外河南、山东等地区回款80%+，预计9月底可完成全年目标，节奏较往年提前约1个月，全年预计超额30%完成目标。具体分产品看，玻汾和青花仍采用配额制，价格坚挺，青花放量玻汾控量，产品结构加速优化。2）洋河：节前公司打款进度约90%，其中山东、安徽等市场回款表现较好，预计十月初可基本完成全年目标。梦6+和梦3水晶版实行配额制，库存不足1月，批价稳定，动销略低于预期，海天库存略高。3）古井贡酒：古8以上产品动销良好，打款及发货进度分别为90%/80%，库存约2-3月相对较高，预计节后库存可能回落至2月以内，在安徽、河南等强势市场动销表现亮眼；4）今世缘：中秋旺季采取配额制，促销方面更为精细化，发货节奏受8月疫情影响略慢，四开批价略回落至430元，打款/发货进度约85%+/75%+，省内南京优势市场已完成全年回款。库存2个月左右略低于同期水平，疫情扰动下预计全年目标20%-25%。
投资建议：高端已至价值区间，短期二三线白酒仍具看点，区域龙头预期差更足。白酒板块近两个月的估值回落，已经包含市场对行业政策不确定性担忧的反映，从已经出台的相关政策看，更多是规范行业无序扩张，长期看政策的引导规范利好行业平稳健康发展。具体标的建议上：
从价值角度看，我们预计高端白酒确定性仍为最高，目前价格已进入中长期价值布局区间，茅、五、泸依旧是中长线价值之选，其中首推茅台；
从报表加速及市场预期看，区域龙头下半年报表具有增长加速潜力，阶段性推荐古井、今世缘、洋河；
从市场风格看，全国性扩张酒企汾酒、酒鬼、舍得三季度回款仍较快，需要关注报表环比降速，以及三线中小酒企在招商后需要在下半年至明年巩固真实消费量，当下机会与风险兼具。
（完整研报请点击下方链接获取）
风险提示：景气度不及预期、终端需求回落等。
具体内容详见华创证券研究所9月22日发布的报告《【华创食饮】白酒行业中秋调研反馈：动销相对平稳，渠道良性健康》

【华创能源化工】化工行业重大事项点评：双控政策加码，高能耗产业景气度加速上行
事项：
9月16日，国家发展改革委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》（发改环资〔2021〕1310号，以下简称《方案》），明确了新时期做好能耗双控工作的总体要求、主要目标、工作任务和保障措施，明确提出以能源产出率为重要依据，优化能耗双控指标分解落实，这对进一步推动高质量发展具有重要意义。
评论：
能耗双控是“双碳”任务目标的关键抓手，强调倒逼产业结构和能源结构升级。单位GDP能耗是经济社会发展的重要约束性指标，要实现碳达峰经济社会发展必须逐步与碳排放增长“脱钩”。十一五以来我国持续推进产业结构升级，落后产能出清+实施重点节能工程+推广节能技术产品等组合拳下，能源利用效率持续提升，实现能源消费年均4.3%的增速支撑国民经济8.3%的增长。2030碳达峰前我国仍处快速发展期，仍须继续提升经济的能效水平，《方案》提出严控能耗强度，坚决遏制两高项目和不考核超额完成的可再生电力消纳量，发挥能耗双控的制度优势倒逼产业结构升级和鼓励能源结构改善，保障以低峰值水平实现碳达峰，降低碳中和压力。
能源产出率为考核新导向，扭转片面追求GDP、投资增长等倾向。能源产出率指的是单位能源投入的经济产出，传统粗放型发展模式的能源投入代价偏高，2018年我国能源产出率仅为世界平均水平的74%和发达国家平均水平的48%，整体节能降耗水平相对落后。提升能源产出率不是限制用能，或将经济增长与能源转型、环境保护对立起来，而是破解资源环境约束和矛盾。《方案》以能源产出率为政绩考核新导向，从各地区实际情况出发制定能耗降低的基本目标，将有利于扭转片面追求GDP、投资增长等倾向，遏制发展趋同、重复建设的现象。
双控新政持续加码，高能耗品供给端约束延续加速景气度上行。本次新政出台健全了能耗双控审查制度和考核制度，完善指标设置及分解落实机制，有助各地区各部门加快推进完成任务指标，高耗能品供给端约束有望延续。就化工品而言，工业硅、电石、黄磷，双碱同属高能耗或高环境压力产品，在能耗收紧和环保趋严的加持下供给端受到强约束，使其在中观需求见顶的当下周期拉长，“古老”的行业集中换发新的生机，对存量资产而言，产品极端的价格弹性有望带来业绩的持续超预期。工业硅我们持续强推合盛硅业，建议关注新安股份；黄磷强推云图控股，建议关注兴发集团；电石强推中泰化学；烧碱强推滨化股份；纯碱强推三友化工，建议关注山东海化和中盐化工。
（完整研报请点击下方链接获取）
风险提示：政策落地不及预期，下游需求不及预期。
具体内容详见华创证券研究所9月22日发布的报告《【华创能源化工】化工行业重大事项点评：双控政策加码，高能耗产业景气度加速上行》

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