印染行业落后产能淘汰出清加速，公司作为袜类色纱龙头企业，具备低能耗及环保优势，以产定销规模效应明显，2021年-2023年产量CAGR达23%，当前PE仅为13x，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
    国内色纱领军企业，业绩稳健增长，各项财务指标优秀。富春染织作为国内袜类色纱行业龙头，2020年色纱销售5.5万吨。自主开发涵盖六百余种色彩的富春标准色卡，采用“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的经营模式，下游客户覆盖国内多家知名制袜企业，连续两年入选中国印染30强。收入规模从2014年11.74亿增长至2020年15.15亿，CAGR达4%，归母净利润规模从2014年0.30亿增长至2020年1.13亿，CAGR达25%。2021年Q1-Q3收入规模同比增长51%至15.11亿，归母净利润规模达1.62亿，同比增长197%。受益于规模效应、技改升级、能耗降低等因素，2014年至2020年ROE保持在10%+，毛利率从2014年11%提升至2021年Q1-Q3的19%，净利润率从2014年2.6%提升至2021年前三季度10.8%。
    环保治理压力大、能源&人力&运输成本提升，国内印染行业落后产能加速淘汰。国内规模以上印染企业数里从2018年的1650家减少到2021年10月底的1569家，亏损户数从2018年的292家增加至2021年10月底的398家。收入从2018年的2809亿元下降至2020年的2541亿元，利润总额也从2018年的149亿元快速下降至2020年的127亿元。未来印染行业份额将逐渐向具备环保、规模、智能化等竞争优势的大中型企业集中，市场整合速度加快，印染行业集中度将呈现提升趋势。
    竞争优势：环保治理能力强、低能耗，2021年-2023年产量CAGR达23%。1）规模化生产&交期短：富春色卡已成为下游袜厂使用标准，“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的业务模式，根据历史订单进行备货，全年满缸满产，规模优势突出。2）环保投入力度大，三废治理能力强。公司持续进行环保改造和智能化升级，设计并建成高效节能的生产及“三废”处理装置，排污指标远超行业标准。3）能源利用率提升&长江取水占比提升，低能耗凸显成本优势。公司采用技术领先的节水设备和锅炉设备提高能源利用率，拥有长江取水资质，吨成本更低的长江水使用占比提升，成本优势明显。
    盈利预测及投资评级。预计公司2021年至2023年净利润规模分别为2.31亿元、2.49亿元、3.15亿元，对应22E13X，考虑到2023年开始进入产能快速扩张阶段，首次覆盖给予公司“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：棉花价格大幅波动；疫情致下游需求增速放缓，扩产不达预期