港股通标的 我们团队曾在2020年2月份发布第一篇中国黄金国际深度报告，至今股价最高上涨近9倍。目前仍被严重低 估，股价上涨空间较大。 公司2021年实现营业收入73亿元，实现归母净利润17亿元，经营性净现金流4.2亿美元，分红约1亿美元。

 预计2022-24归母净利润分别为20/24/27亿元，对应PE为4.8 /4.2 /3.6倍。 2022年预计黄金产量7.5-7.8吨之间，铜矿产量8.5-9万吨。无论黄金还是铜，无论资源量还是产量角度，公 司均为内地和香港两地弹性最大的标的之一。

充分受益铜金价格上行趋势。 公司市值产量比（黄金）为15（亿元/吨），市值产量比（铜）为13（亿元/万吨），市值与铜金合计收入 比值约1.2，市值资源量（黄金）比为0.4(亿元/吨），市值资源量（铜）比为0.17(亿元/万吨），均位于全 行业最低或次低。

公司年产矿产银约200吨，可增加贵金属业绩弹性。 公司有两个核心矿山，分别位于西藏和内蒙古。 甲玛矿资源量铜、金分别691万吨、182吨。储量铜、金分别224万吨、61吨。2021年铜和黄金产量分别为 8.64万吨和2.99吨。

铜完全成本为6526美元/吨，扣除副产品抵扣额后约3131美元/吨，价格高位，公司有 意采选低品位矿。 长山壕矿黄金资源量176吨，品位约0.58克/吨。储量43吨，品位0.67克/吨，年产黄金4.61吨。

矿山深部资 源勘探工作已全部完成，矿区生产年限将得到有效延续。黄金总生产成本上升至1,538美元/盎司，黄金现金 生产成本为1,062美元/盎司。

 我们近期陆续发布《银泰黄金》、《山东黄金》、《赤峰黄金》和《中金黄金》等公司深度报告，团队对 金价有着深刻理解。欢迎联系对口销售或分析师（赖如川或者刘文平）约路演。

 风险提示：金属价格波动风险、行业政策风险、汇率风险、项目进度不及预期风险、矿山生产安全风险 等。