一

【申万煤炭孟祥文】兖矿能源战略规划点评：

1、布局新能源是亮点，煤炭低估值+转型概念。典型煤炭牛股特点。如当前的电投能源，历史上的山煤国际和华阳股份。

公司称“力争 5-10 年新能源发电装机规模达到 1000 万千瓦以上”。

10GW新能源投资规模较小，预计总投资额约70-80亿元/GW，盈利约2-3亿元/GW(粗算数据)。保守看基本可以实现，总投资700-800亿元，自筹资金20%，仅需要150亿元左右。可以实现净利润20亿元，给予20倍pe估值，便可以实现增长市值400亿元。

2、规划“煤炭产量扩张至3亿吨”。预计以收购集团煤矿资产为主。高煤价下铸就公司煤炭业务量价齐升。

公司当前煤矿产能1.8亿吨，产量1.2亿吨左。公告称“力争5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年”。目前公司母公司山东能源集团2020年产量2.91亿吨。因此预计未来公司产量增长，主要依靠注入集团煤炭资产为主，新建和外部并购为辅。

原山东能源集团存在大量优质焦煤煤矿资产，一旦注入，将大幅增厚公司利润。

3、煤化工资产以新建为主。

公司目前煤化工产品产量合计约812万吨，“5-10年化工产品产量达到2000万吨”，意味着公司化工资产扩张1.5倍。预计随着我国对煤炭清洁利用鼓励政策的落地，公司将以新建为主。

当前公司估值水平处于底部，2022年保守预计盈利220亿元，当前仅5倍PE，即便不考虑新能源增厚估值，保守预计公司可以估值修复至1600-1800亿元。涨幅空间50-60%

公司目前高股息，预计2021年净利润180亿元，公司承诺分红50%，A股股息率9%，H股股息率17%。强烈推荐买入！！

煤炭价格维持高位，煤炭企业盈利大幅增长，而煤炭企业尤其是煤炭上市公司均无大规模资本开支计划，限制大量现金。

预计将会有越来越多的煤炭上市公司，如兖矿能源和电投能源一样，开展转型投资新能源行业。

推荐另外关注盈利较高，低估值高股息标的：陕西煤业、中国神华等。

二

招商煤炭——双碳政策下煤企寻求转型，建议重点关注

煤炭指数自9月中旬以来最多调整30%，主要是政策端压制，当前政策消化已较为充分。从长协基准价提升看出，政府对煤企高盈利容忍度明显提高，或是政策长期的转折点，背后是扶持煤炭企业转型绿色低碳产业、加快煤炭清洁利用的原因。从碳中和角度来看，节能减排对碳达峰的贡献高于能源结构转型，而十四五期间电力持续紧张，提高煤电价格（上浮至20%）及尖峰电价、加大峰谷电价比例，主要促进企业合理智慧用电且节能。

煤炭市场旺季不旺，明年价格中枢下行已成为市场共识，但煤价处于高位，景气度仍然在历史上为前列。复盘煤炭股2009-2021年行情，当前宏观环境为内松外紧，类似2014年情况，但行业景气度向下，彼时领涨龙头为盘江股份、永泰能源等国企改革、转型产业等标的，对应到2022年宏观条件类似但行业景气度好太多，转型新能源、煤化工标的应是板块重点，且当前煤企现金流等条件支持大额资本开支。

此次基准价提升隐含煤电价格上浮20%持续，长期看节能减排对减碳作用超过能源结构转变，提升煤电价格主要为促进减排，也为火电企业改造、未来支付碳税成本、转型绿电做准备。煤价下行助力火电企业盈利改善，绿电价格多与煤电价格相关，火电及绿电企业也迎来机会。

推荐中国神华（火电电价、长协价上浮抵御现货下行，全年看600亿）、中煤能源（中煤平朔度过难关，煤企中煤制烯烃盈利能力突出）、晋控煤业（长协提升业绩弹性较大）、兖矿能源（转型新能源、新产业，煤化工实力较强）、电投能源（长协模式转变盈利提升明显，转型绿电运营商）。

联系人：王西典 

三

【中信煤炭】行情点评：能源转型预期助力板块行情再起

今日早盘煤炭板块领涨，催化因素是昨晚兖矿公告的未来发展战略，带动市场对煤炭行业转型的重新关注。我们观点如下：

1. 前期煤炭板块P/E仅6~7倍，估值较低，主要是市场不看好传统能源的长期增长前景，但随着“双碳” 目标的推进，传统能源企业逐渐拓展在新能源领域的投资，以更好的实现减碳目标。这部分投资预期或可为煤炭公司贡献新的市值，带动估值提升。

2. 煤炭板块层面，虽然今年煤价从高点出现显著回落，但在需求已经放缓的背景下，价格依然维持历史高位。预计2022年煤价调整的幅度也较为有限，长协价格还有上调预期，龙头煤炭企业盈利依然可以实现稳健增长。

3. 板块低估值叠加能源转型的成长预期，或带动板块出现新一轮行情，可重点关注向新能源领域转型的兖矿能源（详情见我们外发的点评报告），华阳股份（钠离子电池材料+飞轮储能+高效光伏电池组件制造）、电投能源（积极投资、并购新能源电站）、陕西煤业（新能源领域股权投资）、中国神华（新能源电站建设）等。

四

【海通能源转型】再次推荐煤炭公司转型机会

今日煤炭板块涨幅居前，转型类公司领涨，兖矿能源发布5-10年战略规划，引发市场关注。我们认为，随着政策调控利空逐步化解，煤炭长协基价上调，展望十四五期间，煤炭盈利有望保持中高水平，企业现金流充沛，具备转型能力及诉求。建议关注已逐步转型公司估值提升机会：

【兖矿能源】矿业、新能源、新材料、高端制造全布局。

【电投能源】转型风光新能源运营，总规模已达5GW，电解铝业务稳健，煤炭业务利润增长可期。

【华阳股份】布局“光伏+储能”一体化产业，钠离子电池及光伏业务稳步推进。

【陕西煤业】探索布局新能源、新材料、新经济等行业优质资产。

【中国神华】拓展新能源运营以及布局氢产业。

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