用户侧储能主要依靠峰谷价差套利+补贴，因此充放电情况对经济性影响较大。不同于源网侧储能设施预期通过赚取容量补偿+电量补偿获得收益，用户侧工商业储能目前两大盈利模式：1）作为分布式光伏的配套设施、提高光伏自用比例；2）利用峰谷价差套利。在适宜两充两放的地区，我们测算相比一充一放情景可提升IRR 6.2pct。当前用户侧储能平均利用系数远高于源网侧，表明储能设施利用效率较高。

　　负荷增长+渗透率提升，预计23年用户侧新增装机较22年提升66.7%。我们预计23~25年全社会用电增速分别为6.2%/5.8%/4.9%，相对应工商业用户总功率上升。随着现货市场铺开、峰谷价差拉大，叠加考虑部分地区的经济激励政策，预计渗透率也有望逐年提升。

　　各地峰谷价差及激励政策不同，关注装机积极性在地方间差异，重点关注浙江、广东、湖南、江苏、安徽等地拓展工商业储能业务的能源服务企业。储能降本使高价差地区普遍经济性提升。以浙江省为例进行测算，乐观假设下回本周期最可缩至4.5年。

　　行业要闻：

　　国家发展改革委发布关于向社会公开征求《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》《电力负荷管理办法（征求意见稿）》意见的公告。文件指出，到2025年，各省需求响应能力达到最大用电负荷的3%—5%，其中年度最大用电负荷峰谷差率超过40%的省份达到5%或以上。到2030年，形成规模化的实时需求响应能力，结合辅助服务市场、电能量市场交易可实现电网区域内可调节资源共享互济。

　　5月19日，国家能源局发布1-4月份全国电力工业统计数据，1-4月光伏新增装机48.31GW，较去年同期增长186%。截至4月底，全国累计发电装机容量约26.5亿千瓦，同比增长9.7%。1-4月份，全国发电设备累计平均利用1145小时，比上年同期减少31小时；全国主要发电企业电源工程完成投资1802亿元，同比增长53.6%。

　　国家能源局发布关于开展电力领域综合监管工作的通知（国能发监管〔2023〕38号），决定在内蒙古、浙江、重庆、云南、甘肃省（自治区、直辖市）开展电力领域综合监管（以下简称综合监管）工作。对涵盖电力规划建设、生产运行、供应保障全链条3个环节8项重点事项开展监管。

　　投资建议：

　　火电板块：建议关注火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业华能国际；可发挥民企优势灵活配置煤炭来源结构、有新机组核准预期的龙头企业宝新能源；风、光发电板块：建议关注新能源运营龙头龙源电力；核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电；环保板块：建议关注灵活性改造中全负荷脱硝环节龙头企业青达环保。

　　风险提示：

　　电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。

　　环保板块：环境治理政策释放不及预期等。