华为产业链核心标的，鸿蒙、欧拉、高斯从代码到产品均有较大贡献。软通动力是华为核 心技术服务供应商， 2022 年来自华为收入占总营收占比达 41.79%。公司是华为全生态 合作伙伴，截至 2023.5 月在华为开源鸿蒙操作系统接入设备数排名第一、近半年 OpenEuler 开源社区 Issue 类问题贡献排名第四、OpenGauss 开源社区代码贡献量排名 第三。 

⚫ 预期差 1：对标全球，国内 IT 服务市场规模仍存在四倍空间。企业 IT 服务支出=IT 支出× IT 服务占比。根据 IDC，全球 IT 支出/全球 GDP 在 4.5%左右，而 2021 年中国 IT 支出/ 中国 GDP 仅为 2.86%，存在一倍空间。2021 年全球 IT 服务/IT 支出平均水平为 28%， 中国 IT 服务/IT 支出仅为 14.6%，亦存在一倍空间。 

⚫ 预期差 2：软通业务重心向产品化的数字技术服务调整。2022 年，软通动力数字技术服务 收入占比达 38%，且公司发布股权激励，考核要求为数字化创新业务（数字技术服务+咨 询与解决方案）23-25 年收入增速分别为 24%、25.8%、26.9%。按照该指引，数字技术 服务收入占比将进一步提升，带动公司业务结构继续产品化。

 ⚫ 预期差 3：传统的通用技术服务进入高端化阶段。印度巨头 TATA、Infosys 等均经历了客 户数增长和客单价提升两大阶段。目前软通的通用技术服务客户规模近千家，其中世界五 百强客户 230 家，可见公司已进入业务高端化阶段，未来将绑定大客户深挖需求，项目单 价有望持续提升。 

⚫ 助力华为生态触达千行百业，将成为公司的成长新主线。凭借对开源鸿蒙、欧拉、高斯代 码的深刻理解，开源鸿蒙、欧拉产品化已获较大进展：子公司鸿湖万联发布 8 款 OpenHarmony 开发板、2 款商业版操作系统；软通基于 OpenEuler 发布天鹤操作系统。 我们测算，仅开源鸿蒙业务 2026 年市场规模就将达 240 亿元，未来欧拉、高斯乃至 MetaERP 多产品放量，合计市场空间有望近千亿，为公司成长贡献长足动力。 

⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测 23-25 年公司归母净利润 12.9/15.0/17.7 亿元。 考虑软通动力在华为体系中的核心地位（核心技术供应商，鸿蒙、欧拉、高斯生态全参与， 成长天花板更高），我们给予其 2023 年 40x P/E，对应约 517 亿元市值。